【铜周报】关税预期交易反转，美铜带动铜价回落lg...

宏观：暂无挤仓风险，关税预期对铜的推动有限；实体滞涨预期下，美联储鹰派压制铜价

关税预期带动美铜及国际铜价格反弹，comex-lme价差走扩，但对基本面的影响都很有限，只要不会演变成逼仓行情，驱动就偏弱，而目前comex绝对库存以及总持仓/总库存比都处在历史低位，尚不构成逼仓风险。最新数据显示comex-lme价差大幅回落，这轮基于关税预期的交易迎来反转；宏观上美元边际走弱，德国制造业PMI回暖，年后国内将迎来新一轮的政策预期，没有衰退交易的情况下，铜价下方有支撑。

供需：基本面上依然维持供需双弱的情况，铜价缺乏基本面的大级别驱动

供给端，现货TC/RC大幅走弱， 1-10月全球铜矿维持2.4%的低增，年底进口矿供给走弱，矿端紧张的问题延续；冶炼厂利润较差制约国内精炼铜产量，中国精炼铜10-11月走低，全球1-10月精炼铜同比增长2.2%，冶炼厂明年依然面临亏损的风险，制约精炼铜供给增量

需求端，24年年底国内表需大幅增长，但25年1月转弱，年前需求偏弱，现货升贴水大幅回落；终端方面新能源、家电和风光维持高增，但风光和新能源12月增速走弱。

库存：国内社库平稳去库，当前库存已经降到往年平均水平了，低库存对铜价有一定支撑；海外库存整体处在高位，Comex-LME价差在偏高的水平下，有LME库存向CME转移。

结论：comex-lme价差大幅回落，特朗普上台后关税的表态偏鸽派，前期关税预期带动美铜上涨的交易有所降温，前期铜反弹的逻辑迎来反转。从精废价差来看，需求没有很强的情况下，短期铜价的估值偏极端，反转交易下或有一波下跌调整。但矿端紧张的问题加剧，特朗普上台以及节后国内政策发力期都有望带动需求预期，铜价调整空间有限。远期倾向于美国在高利率环境下，经济出现走弱风险一波衰退交易带动铜价高位回落。

1、【墨西哥：墨西哥提升矿区使用费可能会阻碍矿业投资】据路透社报道，当地行业商会11月21日表示，墨西哥拟议增加的采矿特许权使用费可能会在未来两年内阻止超过69亿美元的投资。作为上周公布的预算提案的一部分，墨西哥政府提议提高矿区使用费，理由是近年来金属价格上涨。政府计划将两种不同的版税分别从7.5%上调至8.5%，从0.5%上调至1.0%。（金属矿产）

2、【欧洲最大铜生产商Aurubis对铜需求前景持乐观态度】外媒12月9日消息，欧洲最大的铜生产商Aurubis公布的财报显示，在截至9月底的2023/24财年，公司的税前营业利润为4.13亿欧元，同比增长19%。公司首席执行官Toralf Haag表示，该公司预计铜精矿处理费会降低，因为新的一年里全球铜精矿市场可能会更加紧张。不过Aurubis已经锁定了90%的铜精矿需求，因为该公司的长期政策是签订长期精矿供应合同，公司有信心再次获得良好的铜精矿供应。该公司表示，由于汽车等电气化程度的提高和可再生能源的趋势，铜产品需求将继续保持高位。该公司生产的金属需求总体上将保持强劲。（上海金属网编译）

3、智利铜业委员会Cochilco公布的数据显示，智利国营铜矿公司Codelco10月份的产量与去年同期持平，而该国最大的铜矿BHP旗下Escondida的产量增长了五分之一以上。Codelco自身产量（不包括自由港麦克莫兰公司ElAbra和英美资源集团当地子公司的少数股权）为12万吨，比上年增长0.5%。数据显示，BHP控股的Escondida的铜产量当月增长了22%，达到10.8万吨，而由矿业公司Glencore和Anglo-America共同经营的Collahuasi的铜产量下降了近10%，总计4.95万吨。总体而言，智利产量较2023年10月增长6.4%，达到48.9万吨。