直播【有色早评】美国工业景气走弱，铜价下跌交易全球弱现实
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有色早评 | 2024年12月18日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂
铜
一、市场观点
铜价整体还是处在低波的状态，美国11月工业产出率低于预期下滑，工业景气偏弱；12月标普全球制造业PMI48.3，低于前值和预期，维持收缩区间，全球制造业需求维持偏弱的预期，带动铜价下跌。国内方面，本周两个重磅会议超预期的方面主要在货币端，现在国内主要的交易逻辑是宽松+通缩，对商品的定价整体中性偏空。宏观上短期铜价的交易的重点还是12月美联储的利率决策。
根据SMM，精铜杆长单报价陆续进行，报价较24年下调40-70元/吨。11月铜材开工率回升，铜杆铜管11月产量明显改善，下游电力、家电在带动需求端改善，现货价小幅升水，尤其是华南地区需求回温。供给端现货TC连续两周环比回落，依然是矿端偏紧的叙事。
二、市场消息
【加工费下跌，明年铜冶炼厂处境艰难】外媒12月14日消息，2025年加工费的大跌意味着全球铜冶炼行业将面临艰难时期。全球冶炼厂产能扩张过快，尤其是在中国，太多冶炼厂都在追逐有限的原料，竞争可能会在2025年加剧。明年，印尼和刚果的冶炼厂将投入使用，这将减少这些国家的矿精矿出口。ICSG预测明年矿山供应量增幅将加速至3.5%，但即便如此，也可能不足以满足冶炼厂的需求。许多中国冶炼厂调整其投入结构，从开采精矿转向废铜。前10个月中国铜精矿进口量仅增长3.2%，而可回收废料进口量却增长了16%。未来几个月，精矿和废料供应紧张将对中国冶炼厂构成严峻挑战。（上海金属网编译）
【CCMI计划重启Bull River铜金银矿】外媒12月16日消息，Canadian Critical Minerals（CCMI）称，该公司在推进其在不列颠哥伦比亚省克兰布鲁克附近100%拥有的Bull River铜金银项目的重启。该矿最初于1971年至1974年运营。目前，CCMI通过销售地面库存的精矿获得收入。该项目实测和指示资源量为226万吨，铜品位为1.80%，金品位为0.42克/吨，银品位为15.3克/吨（铜当量为2.13%）；推测资源量为136万吨，铜品位为1.60%，金含量为0.42克/吨，白银品位为13.6克（铜当量1.92%）。（上海金属网编译）
铝
铝 2024.12.18
一、市场观点
我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，重磅会议表态积极，宏观情绪转暖，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国核心CPI符合预期，12月降息25BP概率增加，等待议息会议指引。
供给端，云南当地电解铝厂暂无减产计划，但由于氧化铝价格不断上涨的成本压力和铝材出口退税取消内盘铝价承压下行，铝厂负反馈增多，据百川统计，四季度铝厂减产产能在20万吨。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，电解铝供给约束在增强。海外非洲Mozal电解铝厂实施应急计划，很可能影响产出，预计影响占全球供给0.5%。四川部分电解铝厂已于近期开始减产，涉及产能20.5万吨。
需求端，下游开工率环比下行。铝锭社库环比小幅累库。光伏2024年10月新增装机同比增速回升。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，10月成交回暖，11月持续升温，房地产需求企稳。
原料端，海外因供给回升，氧化铝现货价格大幅下跌，预期11月氧化铝进口会回升，量级在9万吨。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需处于紧平衡，国内现货价格小幅下跌，现货支撑走弱。山西吕梁环保限产，合计减产产量5-7万吨。
整体来看，国内重磅会议表态积极，铝材出口退税取消，下游开工下滑，社库环增，铝价短期偏弱运行。国内氧化铝现货价格高位下行，近月深度贴水，远月过剩预期一致，近强远弱格局延续，山西吕梁环保限产减量有限，逢高做空2502合约。
二、消息面
1.【EIU：2024-2026年全球原铝供应将保持增长】据外电12月17日消息，经济学人智库（EIU）在月度展望报告中表示，2024-2026年全球远虑供应将保持增长。我们预计，今年产量将首次超过7,000万吨，即2024年为7,230万吨，2025年为7,320万吨，2026年为7,400万吨。我们上调中国2024年产量预测，并根据年初至今的增长进行了调整，同时下调俄罗斯2025年和2026年的产量预测。我们还没有考虑到原材料供应问题造成的额外生产中断，但承认一些高成本冶炼厂可能决定减少产量，并选择向公开市场出售氧化铝供应合同。（文华财经编译）
2.【十个欧盟国家寻求扩大对俄罗斯金属的制裁】一封信函显示，10个欧盟国家提议对俄罗斯实施进一步的贸易制裁，包括其铝等金属的产量，以进一步削减该国的收入和投入俄乌冲突的资金。欧盟的制裁名单上有2000多个个人和实体，但没有俄罗斯铝业（Rusal）等俄罗斯金属生产商。一名知情人士称，两周前发出的提议禁止俄产金属的信函签署国包括波兰。波兰将于明年1月从匈牙利手中接任欧盟轮值主席国，匈牙利一直对这一提议持反对态度。这封信函还得到了丹麦、捷克、爱尔兰、爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛、瑞典、芬兰和罗马尼亚的支持。（汇通网）
3.【中国宏桥：铝产品价格上涨，预计2024年净利润同比增加95%左右】中国宏桥12月17日在港交所公告，受益于铝产品价格上涨等利好因素，集团截至2024年12月31日止年度净利润，与2023年同期相比，预计可能会增加95%左右。（中国宏桥）
锌
锌 2024.12.18
一、市场观点
我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，重磅会议表态积极，宏观情绪转暖，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国核心CPI符合预期，12月降息25BP概率增加，等待议息会议指引。
供给端，俄罗斯Ozernoye锌矿投产，涉及产能不及预期的60万吨，预计满产年产能32万吨，约占全球锌矿总供给2%，Kipushi的全年产量下调至6万金属吨，锌元素远期增量可观。近期国内河北锌矿近期因事故减产，如停产三个月合计影响产量2.4万吨，海外Century锌矿已暂停运营至11月中旬，预计影响锌产量0.97万吨，韩国锌业因违法排废被强制关停两个月，合计影响产量5.3万吨，供应扰动多。11月国内锌产量环比上行，TC持稳上行，据百川调研12月产量预估继续上行。
需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，10月成交回暖，11月延续升温态势，房地产需求企稳。库存环比-0.2至6.9万吨，库存低位继续去库。
总体来说，国内重磅会议表态积极，美联储12月降息预期升温，精矿TC持稳上行，供应增量短期有限，同时国内社库低位下行，逢低做多思路为主。
二、消息面
1.【习近平：科学谋划明年经济社会发展工作 努力实现新年良好开局】12月17日下午，习近平在海南省三亚市听取海南省委和省政府工作汇报。习近平强调，元旦、春节将至，各级党委和政府要抓好“米袋子”、“菜篮子”等民生保障，抓好物资、能源等保供工作，深入开展安全生产大检查，维护社会大局稳定。要认真贯彻中央经济工作会议精神，科学谋划明年经济社会发展工作，努力实现新年良好开局。（新华社）
镍
镍 2024.12.18
一、市场观点
昨日沪镍主力合约收盘价12420元/吨，涨幅-2.06%。夜盘主力合约收盘价12425元/吨，涨幅-1.20%。金川镍升贴水-100至3750元/吨，进口镍升维持-150元/吨，镍豆升贴水维持450元/吨；LME0-3升贴水-4.88至-233.49美元/吨。
宏观方面，国内宏观情绪回落，海外美元走强，有色偏弱震荡。
供应端，虽然现状是印尼当地镍矿供应逐渐放量，价格持续性回落，印尼镍铁供应量未受到明显限制，部分国有企业有新建RKEF产线计划，国内精炼镍开工维持高位，一二级镍供应压力明显。
需求端，国内不锈钢产量年末仍维持高位，新能源汽车销量随持续增长，但三元电池装机占比继续下降，电车对镍需求并未有明显增长。整体来看镍下游需求相对稳定。
后市来看，目前镍原料端供应充足，矿价逐渐走弱，成本支撑下滑。国内精炼镍持续放量，一二级镍供应量处于高位，需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。近日由于宏观环境对有色偏利空，预计沪镍主力合约维持在122000-132000区间偏弱震荡运行。但当前镍供给占比近70%的印尼方面持续表态会出台措施稳定镍价，镍价低位反弹风险较高，因此建议布空须谨慎。后续关注印尼产业政策，过剩产能出清，以及宏观环境走向。
二、消息与数据
1、【EIU：预计2025-26年全球精炼镍产量年均增长率4.2%】据外电12月17日消息，经济学人智库（EIU）在月度展望报告中表示，预计2025-26年全球精炼镍产量年均增长率4.2%。印尼于2020年初开始禁止镍矿出口，将继续支撑当地的加工能力，包括常规（主要是镍铁合金）和镍生铁（NPI）等非常规项目。尽管一些生产商遇到了技术困难，但对印尼高压酸浸（HPAL）项目的投资预计将在2025-26年提高产量。然而，由于镍价低迷导致产能闲置，2024年印尼以外地区的矿山产量增长缓慢。进一步的价格压力可能导致镍矿商做出更强烈的反应。（文华财经）
2、【河金川集团镍钴有限公司取得一项名为“一种PS镍转炉风眼区长度测量装置”的专利】授权公告号 CN 222143986 U，申请日期为 2024 年 4 月。专利摘要显示，本实用新型公开一种PS镍转炉风眼区长度测量装置，包括测量杆，测量杆一端设置有勾头，另一端设置有把手；测量杆上还套设有呈锥形的套筒，且套筒靠近把手一侧直径大于靠近勾头一侧。与现有技术相比，本实用新型结构简单，可实现风眼长度的快速准确测量，为转炉安全停炉提供可靠依据，最大化利用风眼区砖，提高转炉寿命，降低转炉生产成本。（国家知识产权局）
不锈钢
不锈钢 2024.12.18
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价12985元/吨，涨幅-0.04%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13025元/吨，涨幅0.35%。无锡现货基差升水-205至470元/吨；主力合约持仓+5723至127284手；仓单-125至112918吨。
原料端，昨日SMM高镍生铁指数-1.21至946.69元/镍点。原料价格持续回落，不锈钢成本支撑下降。
供应端，虽然当前不锈钢利润微薄，原料价格下降后，利润有所改善，减产意愿不足，短期供应压力维持高位。
需求端，年末不锈钢下游需求淡季，市场对不锈钢需求回暖的信心不足，现货市场跟跌不跟涨，以逢低采购为主。
整体而言，近期不锈钢原料跌幅大于现货跌幅，利润有所修复，产量维持高位，且减产意愿不强，明年排产预计继续上升6.9%，供应压力不减。需求端则处于年末淡季，供需基本面偏宽松，现货价格相对弱势，短期在年末过剩压力下，预计不锈钢主力合约价格在12500-13500区间偏弱震荡运行。后续观察过剩产能退出情况，原料价格，以及宏观环境走向。
碳酸锂
碳酸锂 2024.12.18
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约收盘价7/5200元/吨，涨幅-0.66%，加权指数收盘价76688元/吨，涨幅-0.80%；交易所仓单数量+1370至44255吨；主力合约持仓量-11986至125218手；电池级碳酸锂现货报价维持76000元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持73000元/吨；港口锂辉石远期现货报价-12至838美元/吨。
供应端，国内碳酸锂产量延续继续回升，供应端压力未减。海内外锂资源开发进程未放缓，产能维持扩张趋势。
需求端，12月下游排产维持高位，头部企业1月排产预计仍不下降。碳酸锂下游需求淡季不淡的预期进一步得到验证。近期下游磷酸铁锂利润空间压缩严重，报价有小幅涨价预期，对碳酸锂价格影响较弱。
库存方面，碳酸锂社会库存转为累库，交易所仓单持续上升，现货过剩较为明显。
综合来看，碳酸锂现货供需过剩逐渐从无法消化的库存以及交易所仓单的数量上显现。持续回升的产量与高库存对现货形成压力，短期碳酸锂主力合约价格在72000-82000区间偏弱震荡。而在当前在全球锂资源产能扩张背景下，预计中长期碳酸锂供需将维持宽松。后续关注碳酸锂过剩产能退出情况，国内需求持续性以及海外新能源政策方向。
二、消息与数据
1、【Randiz：全球锂资源量同比增加14%】根据蓝迪兹Randiz专有数据库，2024年从资源的所有者看，合资、收购、合并、取消、竞拍等涉及矿权变化的事项不断发生，资源拥有者的排名也在不断变化，但是前十资源拥有者仍然没有占据一半的资源，显示参与者众多且分散。玻利维亚国家锂业公司（YLB）当之无愧的成为拥有资源量第一的公司。力拓通过收购ALTM迅猛跃居行业第二，而GFL（赣锋锂业）尽管在墨西哥的资源量被清零，但是通过将马里Goulamina增持至65%，以及增持PG项目15%，排名第三。Codelco通过强行合资拆分了SQM的核心资产，跃居行业第四，SQM滑落至行业第五位。（蓝迪兹Randiz）
2、【天齐锂业：销售量不包含自用于生产锂化工产品部分的销量】天齐锂业12月16日在互动平台表示，根据文菲尔德《股东协议》相关规定，泰利森化学级锂精矿目前只供给其两位股东——TLEA和雅保，两位股东可根据各自实际需求量分别可获得相当于泰利森可销售数量约50%的采购权益。TLEA从泰利森购买的锂精矿首先用于满足TLK需求，剩余量则将用于满足天齐锂业国内工厂和代加工需求。其中，天齐锂业采购的化学级锂精矿主要用于自产或委托加工成锂化工产品。因此，在合并报表层面，锂矿采选冶炼行业销售量指泰利森销售给雅保的锂精矿以及天齐对外分销的技术级锂精矿销售量，不包括天齐自用于生产锂化工产品部分的销量。（金融界）
3、【总投资10.56亿！这一电池级氢氧化锂项目传新动态】近日，位于海南省儋州市洋浦新材料产业园的海南星之海2万吨电池级氢氧化锂项目正处于施工收尾阶段，同时备战年底投产工作。资料显示，该项目占地面积200亩，总投资10.56亿元，其中固定资产投资9亿元，是海南矿业（601969）在“铁矿石+油气”外着力打造的第三个主赛道项目之一，也是儋州洋浦首个为新能源汽车锂电池生产原材料的项目。5月20日，该项目核心装置回转窑已完成点火烘窑测试。（电池网）
4、【沙特已从沙特阿美油田盐水样本中提取锂】据外电12月17日消息，沙特矿业事务部副部长周二表示，该国已经成功从国家巨头沙特阿美（Aramco）的油田盐水样本中提取锂，并计划不久启动直接提取锂的商业试点项目。Khalid al-Mudaifer表示，由阿卜杜拉国王科技大学成立的初创公司Lithium Infinity（也被称作Lihytech），将与沙特矿业公司Ma'aden和沙特阿美进行合作，领导这个提取项目。“他们正在通过他们在阿卜杜拉国王科技大学研发的新技术提取锂，并在这方面加速开发。”“他们正在油田建立一个商业试点。因此，从油田中开采出来的盐水将继续供应给这个商业试点。”（文华财经）
5、【亿纬锂能60GWh超级储能工厂一期暨Mr.Big正式投产】亿纬锂能60GWh超级储能工厂一期暨Mr.Big正式投产，工厂单线产能超过15GWh，为单体规模最大的储能工厂。（亿纬锂能官微）
混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。
在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。
中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。
中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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