9月1日上海地区天然橡胶行情小幅下调

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近期，由于阶段性需求预期边际改善，尿素期货跌幅放缓，并试探性小幅反弹。笔者认为，在供应仍处于高位、需求远不及往年同期以及库存高企的情况下，尿素难以走出趋势性行情。 供应现阶段充裕 10月尿素月度产量达到590万吨，刷新近年来月度最高产量。进入11月，虽然上旬部分装置集中检修导致日产规模略有松动，但是总体日产量稳定在18万吨以上水平，并且由于此前检修装置逐渐复产，尿素日产规模明显回升。截至11月27日，尿素日产为19.23万吨，同比增幅为1.17万吨或6.5%，基本处于历史高位。 11月下旬尿素装置检修与复产并存，从企业检修以及复产计划对比来看，总体复产规模预计大于检修规模。根据目前产量预测，11月尿素月产量预估在550万吨以上水平，依旧处于高位。 不过，随着冬季的到来，气头尿素即将迎来集中检修期，尿素供应或边际有所收紧。截至11月27日，从隆众资讯公布的12月气头尿素企业计划检修看，涉及产能460万吨左右。按照满产的情况预算，折合月产规模约38万吨，对产量规模影响基本可控。 工业需求边际改善 现阶段尿素农业需求处于传统淡季，出口暂时没有明显改善，总体尿素需求处于低迷状态。不过，11月下

尿素 趋势行情难现

政策预期在市场上已经得到了充分反应，预计股指后续仍然以蓄势整理为主，等待外部因素逐步明朗后，市场关注点将重新回到国内。 11月上旬，股指整体仍然以震荡偏多的走势为主，相对应的股指期货中IH和IF当月合约保持明显升水，IC和IM当月合约虽然仍以贴水为主，但个别交易日出现升水。11月18日以来，除了IH品种，其他三个品种的贴水幅度均有明显扩大的迹象，其间行情走势转弱，IC和IM贴水扩大较为明显。我们认为，这与小盘股开始高位回调整理有关，推测部分机构资金开始增加套保对冲仓位。11月以来，IH远月合约仍然保持升水，IF远月合约开始转为小幅贴水，IC和IM远月合约保持贴水状态。 图为2024年沪深300股指期货年化升贴水率（单位：%） 11月以来，股指隐含波动率整体呈现回落的趋势，从11月1日的30%左右逐步回落至11月26日的20%以下。我们认为，其主要原因是行情走势偏震荡，其间并没有出现大幅上涨或大幅下跌，交易趋于平淡。12月份股指走势仍然保持以区间震荡为主，隐含波动率或维持在当前水平。 11月15日，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》（以下简称《指引》），要求上市公司以提高

股指期货贴水阶段性扩大

外部环境不确定性增大，而国内处于政策空窗期，权益市场上攻动能不足，债券的避险属性凸显，推动国债收益率再度下行。 11月以来，国债期货稳步上行，四大品种主力合约先后创出阶段性高点，即使是走势相对较弱的30年期国债期货主力合约也已修复9月下旬跳空缺口。国债走强的背后不仅有风险偏好的助推，更有自身逻辑的驱动。 图为美元指数和美元兑人民币汇率走势（单位：点、元/美元） 自11月初特朗普胜选后，“特朗普交易”并未停歇，随着内阁人选的陆续确定，市场对特朗普贸易政策等相关担忧升温。大类资产对此做出反应，其中汇率的表现最为直观，11月下旬在岸人民币兑美元一度突破7.25关口，较月初下跌超2%。除了源自美国的“担忧”，朝韩、中东、俄乌的地缘局势也一度打压市场风险偏好。叠加当前处于国内政策空窗期（11月中旬到12月上旬），权益市场上攻动能不足，债券的避险属性凸显，推动国债收益率再度下行。截至11月27日，10年期国债现券收益率下行跌至9月24日2.06%的低位。 11月债市的上涨并非一蹴而就，行情中也有一些“插曲”。市场最为关注的当属地方化债带来的供给增量。从各省市已经披露发债的计划看，长期限和超长期限的

期债 新一轮行情正在酝酿

步入11月以来，国内外原油期货价格由此前的震荡回落走势切换至箱体区间震荡模式。其中国内原油2501合约维持在510~540元/桶区间运行。随着中东地缘停火协议达成，地缘溢价逐渐回吐，不过油市供需预期有所修复，OPEC+计划延后增产时间点以及北半球冬季取暖用油季节性预期增强或在一定程度上支撑油价。当前原油期货下行存在支撑，上行阻力较大，存在多空分歧，预计后市油价维持震荡整理走势。 近日以色列与黎巴嫩真主党达成停火协议。停火协议包括60天的过渡期，该协议于当地时间27日上午10时生效。这意味着中东巴以冲突的“升级版”将暂时降级为“基础版”，市场对原油供给中断的担忧情绪开始明显降温，从而驱使油价逐渐回吐此前的地缘溢价。在地缘因素减弱的背景下，国际原油期货价格开始转向供需基本面所主导的行情。 原油供应宽松预期延后 近两年在全球原油需求表现低迷的背景下，OPEC+通过持续减产来维持原油市场相对平衡，并令油价维持中高位水平。不过长时间的减产政策实施令部分产油国履约率下降，增产意愿回升。据统计，2024年10月OPEC所有13个成员国原油产量为2653.5万桶/日，环比小幅增加46.6万桶/日，同比

原油 上行阻力较大

近期玉米期价整体震荡偏弱，主力2501合约在2170元/吨一线暂获支撑，虽然在农产品市场中表现相对抗跌，但在底部已经徘徊了11周之久。 目前正处于北方新玉米集中上市阶段，局部地区玉米毒素偏高问题突出。虽然今年东北玉米收获速度偏慢，但受到吉林和内蒙古等地霉变增加的影响，东北地区新玉米销售进度同比加快，截至11月22日当周，黑龙江玉米售粮完成26%，同比偏快10个百分点；吉林玉米售粮完成11%，同比偏快5个百分点；辽宁玉米售粮完成49%，同比偏快8个百分点；华北地区玉米售粮完成28%~30%，与去年同期大致持平。受到北方地区售粮节奏偏快的影响，北方港口玉米库存快速突破400万吨，为近4年同期高位，直逼今年5月中旬高点，价格压力持续体现。 市场情绪有所回暖 近期随着政策托底信号释放，部分农户惜售心理有所增强。同时，11月下旬以来，寒潮天气影响我国大部分地区，东北产区气温更是全线下降至0℃以下，有利于东北玉米的脱粒烘干。随着东北地区遭遇大规模的大雪天气，物流因素有所发酵，影响阶段性新玉米上市节奏，产区玉米价格跌势有所放缓。后期需要关注的是地趴粮霉变上升风险，一旦天气转好，不排除部分地趴粮加速销

玉米 区间震荡格局难改

申银万国期货

当日主要新闻关注 1）国际新闻 美国当选总统特朗普通过社交媒体表示，提名贾米森·格里尔担任美国贸易代表，提名凯文·哈西特为白宫国家经济委员会主任。格里尔曾在特朗普第一个总统任期内担任时任美国贸易代表莱特希泽的幕僚长。哈西特曾在2017至2019年担任美国白宫经济顾问委员会主席。 2）国内新闻 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《有效降低全社会物流成本行动方案》，从深化体制机制改革、促进产业链供应链融合发展、健全国家物流枢纽与通道网络等多个方面做出系统部署，目标是到2027年，社会物流总费用与GDP的比率力争降至13.5%左右。 3）行业新闻 上海第七批次10宗涉宅用地正式开拍，首日出让的7宗地块4宗溢价成交、3宗底价成交，总成交金额230.21亿元。最热门的浦东新区地块由华润+中能建+越秀联合体以总价78.969亿元竞得，成交楼面价74426元/㎡，溢价率40.37%。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 01 金融期货 【股指】 股指： 股指震荡回落，传媒和通信领跌，全市成交额1.53万亿元，其中IH2412下跌0.41%，IF2412下跌0.58%，IC2412下跌0.38%，IM2

胶阳似火，有色回落-2024年11月28日申银万国期货每日收盘评论

混沌天成期货

农产品早评 | 2024年11月29日 品种：生猪、油脂油料、苹果、纸浆、红枣 生 猪 一.市场观点 现货方面，昨日全国均价为16.47元/kg，环比变化+0.24%。主力合约LH2501报价15180元/吨，环比-1.01%。 供给端，10月末能繁存栏数稳增，涌益端口新生仔猪 10 月环比增 0.54%。根据官方公布的数据，10月能繁母猪存栏数为4073万头，环比+0.3%，同比-3.2%。涌益数据公布的仔猪出生来看，仔猪出生数自今年2月起环比连增8个月，未来供给压力或到明年4月前都比较难缓和。整体看来，产能按预期的趋稳缓增，产量依旧符合产能的增幅而增量，供给端的利空，将长周期的维持。 需求端，昨日宰量偏稳，终端白条跟涨幅度不足，腌腊需求表现暂看为中性。近期宰量变化趋势主要为先增后涨，其原因为猪价连续下跌叠加消费好转后屠企主动增量压价收猪，而猪价反弹后养殖端出栏积极性再起，故而宰量惯性回落。终端消费情况，近期数个白条批发市场样本反应走货一般般，今年消费大环境差，餐饮收入骤降，对应猪肉需求也同比偏弱。 盘面上，昨日期现走势分歧，现货偏稳，而盘面大跌，短期依旧是情绪大于真实的基本面变化，

【农产品早评】库存连续两周下降，棕榈油收复前期跌幅

能化早评 | 2024年11月29日 品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃 原油 供应端：OPEC+将12月线上会议推迟，显示推迟增产的讨论并不非常顺利，关注是否有变数。特朗普过渡班底组建，并开为各项政策预热，包括取消增产石油的限制，缓和中东俄乌局势，都不利于油价。美国宣布黎以停战协议达成，并将继续推动巴以停战协议，特朗普提名俄乌问题特使，但黎巴嫩称以色列继续在黎南部攻击，为协议添加变数。 需求:EIA表需一般，特朗普关税预期加强，或对全球需求不利，国内仍然处于政策空窗期，市场宏观情绪偏弱。 库存端：截至2024年11月22日，EIA数据显示商业原油去库184万桶，汽油累库331万桶，馏分油累库41.6万桶。 观点：中长期特朗普上台和中国能源转型导致原油下跌的逻辑未发生改变，短期关注特朗普政策预期的效果，OPEC+是否会出现分歧以及原油库存基差的现实变化。 PTA/MEG PX-PTA：上游供应走高，下游走弱 供应端：PTA负荷84.8%，PX开工84.9%。山东一套250万吨装置重启中，当前开工下PX-PTA供应预期仍然宽松。 需求端：聚酯开工小幅下降到92.1%仍在高

【能化早评】黎以停战有波折，油价继续震荡

有色早评 | 2024年11月29日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 一、市场观点 宏观上特朗普交易仍然是主要矛盾，市场中有大量的观点开始把里根大循环作文此次特朗普2.0交易的参考；维持偏空的观点：1）短期还是全球加关税导致非美经济体经济受损、总需求回落，美元维持高位的同时对工业品普遍有压制；2）中长期特朗普注重贸易赤字的改善，相当于将美国这个全球最大的顺差国缩小，恶化全球的供需平衡；3）驱逐移民的政策主张在加剧美国的通胀预期，尤其是服务性通胀，导致后续美联储的降息路径会偏慢，高利率环境会压制制造业复苏的节奏。国内方面还是要等待内需的刺激政策，没看到政策前偏悲观。 基本面方面，矿端TC维持低位，1-9月全球铜精矿产量增速2.48%，矿端依然维持偏紧的叙事。需求端，中国1-10月电解铜表需增速回落至1.1%，铜材整体开工率低位，；海外的需求边际走弱，没有明显变化。当前基本面的矛盾并不突出，维持供需双弱的情况，远端看平衡表的话到明年基本也是紧平衡的预期，铜价的驱动或依旧根据宏观方向定价。周四社会库存小幅回升，变化相对不显著。 行情上，铜延续着收敛三角形的震荡形态，短期或有一波单边

【有色早评】去库速度放缓，碳酸锂偏弱震荡

黑色早评 | 2024年11月29日 品种：铁矿石、双焦 、钢材 铁矿石 铁矿 一、市场点评 供应端，近期全球铁矿发运小幅增加，其中澳洲及非主流发运有所上升，但巴西发运略有下降。不过，受此前发运回落影响，近日国内铁矿到港量明显减少，叠加本周疏港量有所回升，港口铁矿库存有明显下降。国内矿方面，受部分地区原矿供应不足及矿企年底检修影响，近期矿山产能利用率持续下降，国内铁精粉产量也有所减少。 需求端，SMM调研显示本周高炉开工率下降，铁水产量有所减少。本周钢联高炉开工率仍继续下降，日均铁水也减少1.93万吨至233.87万吨，同期钢厂盈利率继续下降2.6%至51.95%的水平。不过，同期钢厂铁矿库存继续上升，进口矿库销比延续增长，预计钢厂对铁矿仍将维持按需补库节奏。昨日铁矿港口现货及远期美元货成交均有小幅回落，目前PB粉落地亏损继续扩大，显示国外需求仍强于国内。 综合而言，近期铁矿供需双弱，尽管港口库存有所下降，但钢厂铁矿库存上升，基本面矛盾依然不大，短期矿价走势偏震荡运行。 二、消息及数据 1. 11月28日Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2781.35万吨，环比上期增

【黑色早评】焦煤库存增至较高位，盘面持续走弱

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 <p>生意社数据监测显示，9月1日沪胶震荡下调，幅度较近期略有加大，现货胶报价随盘下调200-300元/吨左右。</p>
 <p>上海地区天然橡胶主流市场报价分化较大，行情下调范围100-300元/吨左右，部分企业下调幅度较大，部分调整较小：21年云南宝岛全乳报价11650-11850元/吨，21年海南宝岛全乳报价11650-11850元/吨，20年金凤全乳报价11600元/吨，20年云象全乳报价11700-11900元/吨，越南3L胶报价11550元/吨，越南10号胶报价11250-11400元/吨，泰国联谊3#烟片胶报价14400元/吨，印尼1#烟片胶报价18400元/吨，泰华乳胶11200元/吨左右。</p>
 <p>来源：生意社</p>
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<p>生意社数据监测显示，9月1日沪胶震荡下调，幅度较近期略有加大，现货胶报价随盘下调200-300元/吨左右。</p><p>上海地区天然橡胶主流市场报价分化较大，行情下调范围100-300元/吨左右，部分企业下调幅度较大，部分调整较小：21年云南宝岛全乳报价11650-11850元/吨，21年海南宝岛全乳报价11650-11850元/吨，20年金凤全乳报价11600元/吨，20年云象全乳报价11700-11900元/吨，越南3L胶报价11550元/吨，越南10号胶报价11250-11400元/吨，泰国联谊3#烟片胶报价14400元/吨，印尼1#烟片胶报价18400元/吨，泰华乳胶11200元/吨左右。</p><p>来源：生意社</p>

生意社数据监测显示，9月1日沪胶震荡下调，幅度较近期略有加大，现货胶报价随盘下调200-300元/吨左右。 上海地区天然橡胶主流市场报价分化较大，行情下调范围100-300元/吨左右，部分企业下调幅度较大，部分调整较小：21年云南宝岛全乳报价11650-11850元/吨，21年海南宝岛全乳报价11650-11850元/吨，20年金凤全乳报价11600元/吨，20年云象全乳报价11700-11900元/吨，越南3L胶报价11550元/吨，越南10号胶报价11250-11400元/吨，泰国联谊3#烟片胶报价14400元/吨，印尼1#烟片胶报价18400元/吨，泰华乳胶11200元/吨左右。 来源：生意社

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