【年报】棉花：短期供应压力犹存，期待后半年旺季lg...

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22年开年，内外棉价均处于极高位置，內棉僵持许久但订单持续低迷，率先开启下跌。外棉随着下半年联储加息导致衰退预期不断加强，以及棉花现实消费确实不断走弱，也开始暴跌，在大宗商品中属于基本面较弱，跌幅较大的品种。22年下半年随着欧美终端服装库存持续走高，达到并超过正常水平，下游开始向上游砍单，原先上半年最好的越南开工都急速下滑，内外棉就一直处于持续弱势的状态。期间外棉因宏观因素偶有反弹。內棉现实供需比外棉更差，反弹力度低。

2.1 22/23年度增产预期因气候因素持续下调，可能还有下调空间

当下，棉花22/23年度北半球供应基本接近尾声，整体而言是全球增产不及预期，供应或许还有下调的空间，印度上市缓慢，巴基斯坦，澳大利亚均遭遇极端降水天气。 

印度原先预期大幅增产，但7月有两周降水增加，产量预期小幅下调，后期整体回归正常水平，但交售数据却远远落后于往年，引发了市场再度对产量的讨论，怀疑是印度棉种质量下滑。

我们看USDA给出的印度产量仍然是600万吨，但印度国内机构和市场认为今年虽然会比去年520万吨增产，但可能最终只有550万吨到560万吨的实际产量。

美棉本身预期大幅增产，因为播种面积增加，但22年天气极端干旱，仅次于12年，得州弃种率达到了历史高点68%，导致收获面积大大减少导致减产，最终在扩种情况下产量大幅调减。22年从检验量来看，美棉上市基本接近尾声，产量调节空间不大，目前截至2023年1月5日当周，美陆地棉累计检验量282.73万吨，同比降6.8%，占年陆地棉产量预估值的95.84%（2022/23年度陆地棉产量预估值为295.26 万吨）。

中国22年新疆棉种植气候顺风顺水，面积也相对稳定小幅扩张，产量上升，与一开始的预期变化不大，预计产量在610万吨左右，前期因为疫情导致上市检验进度缓慢，目前还有120万吨左右棉花还未加工，随着放开上市速度增加，预计国内后续供应压力会增加。

巴西和澳大利亚22/23年作物刚开始播种，由于竞争作物少，预期都比较乐观，国内机构和USDA给出了290万吨左右的产量预期，不过目前巴西主产区降水偏多，但其他地区播种进度快于往年，因此整体种植进度尚可。

21/22年作物得益于良好的气候和扩种意愿，澳大利亚整体产量大幅增加，从60万吨增产至120万吨，但是澳大利亚新南威尔士墒情依旧偏高，昆士兰正常，导致22/23年产量预期会有所下降，但棉价依旧处于较高位置，目前预计产量约100万吨左右。

美国主要产量变化在于得州棉区，占总产量40%，种植面积占一半以上，今年得州弃耕率达到史无前例的68%，存在数据夸张的成分。目前得州土壤墒情依旧严峻，假设未来气候环境从三年拉尼娜回归中性，美国降水会有好转。预计明年种植面积虽然减少但收获面积会回升，预计增产10万吨，23年美棉产量约330万吨，增产3%。参照12/13年度虽然播种面积减少，但得益于干旱好转，收获面积基本持平，同时单产在降水的提高下好转带来了产量的上升。

印度目前22/23年产量依旧存疑，但是还是怀疑当前上市进度缓慢存在棉农惜售的因素，据印媒报道由于印度棉价暴跌，近期有多个植棉邦的农户要求提高有关部门及时提高棉花的农产品最低支持价MSP，甚至有棉农表示，MSP应至少上调至10000卢比/公担进行收购，并且需要禁止棉花和棉种进口，这样才能保障棉农的收益。有印度纺织部门官员表示，只有在棉价再度下跌之后，MSP项下收储工作才会启动，目前并无提高MSP价格的计划。而由于印度没有远期价格，23/24年产量需要观察明年年初种植进度，MSP价格保证了棉农50%的收益，棉价虽然大幅回落但还在正常区间高位，预计种植面积降幅不大，若拉尼娜减弱，棉种不出质量问题，明年产量预计在550万吨左右。

综上所述，所有产区23/24年度北半球可能产量小幅下滑。 

2.3 国内供应严重过剩，主要是储备择机进口，但新棉上市的压力并未完全体现

9月以来我国进口棉花40万吨，主要是美棉和巴西棉，相对前几年回暖，与冷淡的棉纱进口形成强烈对比。主要是前期签约的执行，也有部分是外棉价格大跌储备择机进口：

中国对美棉的签约处于五年来低迷水平，未发运至中国的棉花量也仅剩5万吨，为近年来极低水平，一方面进口利润为负，另一方面是终端无论是棉纺还是化纤订单依旧低迷。

新疆棉销售进度缓慢，轧花厂手中还有大量棉花库存，不过这个数据市场认为存在低估了销售，但后续供应压力依旧不小。

当下棉花年度棉纱进口量超季节性疲软，体现出需求的低迷，分国别基本都是越南纱线，全球纱线都因为需求疲软跟随棉价下跌，预计进口利润会相对22年有所修复。

2.4 储备棉小量轮入，但效果较差，储量因进口棉增加预计恢复至200万吨以上

2022年储备棉轮入计划收储50.3万吨，实际成交8.672万吨，成交率17％，加权平均成交价15896元/吨。在暂停第一批储备棉轮入的公告中，明显提到“后续将根据棉花市场调控需要和新棉收购形势等，择机启动第二批中央储备棉轮入”。随着储量上升，预计大量收储概率降低。

3.1 终端纺织服装消费

世界服装市场主要依靠欧洲，美国和中国，22年中国因为受到疫情压制，前期实行严格清零政策，但病毒传播性太强，各一线城市接连封锁，消费还不及20年水平。美国在21年底的delta疫情后基本陆续放开，得益于良好的就业和财政补贴，居民消费依旧处于高位，但欧洲有俄乌战争的影响，居民预期略弱，也需要在能源方面做出更大开支，消费高位逐渐回落。

美国是三驾马车中消费驱动型经济体，美国个人消费和GDP同比增速高度一致，而目前随着联储加息，居民的超额储蓄逐渐消耗（当然根据美联储论文研究显示还有接近万亿的超额储蓄），还被通胀侵蚀，普遍预计明年GDP增速下滑，高盛不断下修美国23年GDP增速至1%，远低于今年的3%，整体消费增速也会下滑，内核上也继续存在商品消费向服务消费转型。

美国个人服装消费数量数据显示出美国服装消费在21年就有远超趋势性的增长，22年依旧维持高位，服装作为半耐用品有两年左右寿命，这种居民端的隐形库存还会对企业销售形成压力，预计23年美国服装消费依旧有回落的可能性。

中国随着疫情放开，消费会有所回暖，但我们没有天量的财政补贴支撑，居民消费好转需要依赖就业增长带来收入增长，以及消费信心的回暖，才能看到消费地大幅上升。

3.2 整体需求下行下，中国也快速下行，明年预计上半年负增长

非欧美国家大多数是出口导向型经济体，当海外补库周期没有逆转，货币政策没有进入宽松周期时，东南亚等国基本都得维持高利率保护汇率，防止资本外流，无形之中也会抑制国内地整体需求。

3.3 原材料价差回落，处于往年正常区间

随着棉花年内价格一路走高，目前棉花与其他两大原料的价差已经回归到历史正常区间上沿，同时棉花下游利润稍微好于涤纶纱线，如果涤纶纱线成本端没有大幅波动目前替代效应较弱。

4.1 国内棉花库存恢复正常，但结构较差，成品库存高，原料库存低，表面下游信心不足，直到近期放开预期才有所好转

国内从订单看很久没有正常的旺季了，产业链信心普遍不足，成品库存高位也压制了企业向上游补库的动力，不过随着国内开放，内需预期明显好转，体现在布厂成品有所去库，布厂和贸易商开启了对原料的补库，导致纱厂成品库存大量转移至布厂原料端，目前布厂原料库存修复，同时临近春节预计补库会放缓，后续要看成品是否能顺利去库。

4.2 海外库存金额创历史新高，叠加企业预期经济衰退，补库需求显著放缓

整体看美国，德国服装库存数量处于历年高位，正如去年预期的那样，消费处于高位时，为了维持正常的库销比，企业补库可能存在牛鞭效应，今年消费持稳，企业库存依旧大量堆积，预计在23年消费下行的压力下海外主要市场补库需求难有起色。这种补库动力的减弱会带来海外主要国家的开工减弱，22年年初还如火如荼的越南，印度纺织业一下子在下半年遭遇订单荒，开机骤降，预计23年上半年维持低迷，但后续要看海外消费的韧性能否维持，去化终端产业链库存。

整体看美国，德国服装库存数量处于历年高位，正如去年预期的那样，消费处于高位时，为了维持正常的库销比，企业补库可能存在牛鞭效应，今年消费持稳，企业库存依旧大量堆积，预计在23年消费下行的压力下海外主要市场补库需求难有起色。这种补库动力的减弱会带来海外主要国家的开工减弱，22年年初还如火如荼的越南，印度纺织业一下子在下半年遭遇订单荒，开机骤降，预计23年上半年维持低迷，但后续要看海外消费的韧性能否维持，去化终端产业链库存。

外棉可能受供应的影响更大一些，一是衰退预期盘面有所计价，二是22年极端天气如果有缓和产量预期会明显回升，预计美棉在70-90美分/磅的区间震荡，关注2月美国棉花协会的美国棉农种植意向调查报告和美国农业部对23/24年度的首次棉花供需展望，以及3月底美国农业部种植意向报告。

农产品组｜蔡肖 F03107642

本科毕业于中国科学技术大学。注重基本面分析，热衷于从消费端分析产业链。