直播【能化早评】国内需求预期向好，原油继续震荡偏强
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能化早评 | 2025年2月21日
品种：原油、PTA/MEG、橡胶、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃
原油
供应端：美俄在沙特完成第一轮谈判，达成了恢复正常关系推动俄乌停战的共识，并计划美俄首脑在沙特会谈，最大的三个产油国会谈或将影响原油供应前景。但欧洲乌克兰对美俄推动停战的方式表达了抵触。中东随着埃及、哈马斯等国拿出新的方案，停战谈判和战后加沙安排目前进展顺利。俄罗斯南部一油泵站遭无人机袭击，或影响38万桶/日左右的原油出口。美国寒潮导致北达科他州减产，或导致减产15万桶/日。
需求：美国缩减财政和贸易赤字的努力利空需求，CPI超预期降低美联储降息概率形成对需求的另一重压制，特朗普表示将继续增加关税。EIA数据显示美国汽油需求尚可，柴油表需高于去年，纽约联储制造业指数显示经济的现状仍有韧性。中国转向扩大刺激内需，宏观氛围向好。
库存端：截至2025年2月14日，EIA数据显示商业原油累库463万桶，汽油去库15万桶，馏分油去库205万桶。
观点：原油中期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，特朗普在俄乌和中东方向都提出了自己的方案，接下来的美俄首脑在沙特会谈是市场关注的焦点，但目前特朗普的外交方案遭遇欧洲较强的抵制，因此市场仍然在观望。WTI仍然在70美元/桶附近有比较强支撑，需要供需两方面驱动加强才能突破。
PTA/MEG
PX-PTA：
供应端:截止2.20日，PX近一周开工持稳；PTA华南一套装置降负荷，开工微降，上周恒力、逸盛兑现检修；检修集中期主要在3-4月。另PX近两年无新增产能，开工弹性不大。
需求端：卓创数据截止2.20，聚酯开工本周降1%至83%，短期有补库需求，终端织造开工仍在上行；中期关注特朗普关税威胁影响情况。
观点：中期在Q2调油及PX、PTA检修季，预计强去库格局，PX、PTA均回调多观点。上周随着PX负荷企稳，PTA先行检修略有拖累，再叠加原油走弱影响，已减仓回调重新修复估值，7200附近支撑较稳。
MEG：
供应端：卓创数据，截止2.20本周开工降1%至63%，富德、古雷检修，但整体开工仍处于近年偏高位。进口恢复力度仍有待观察。
需求端：卓创数据截止2.20，聚酯开工本周降1%至83%，短期有补库需求，终端织造开工仍在上行；中期关注特朗普关税威胁影响情况。
库存端：截至2月20日，卓创数据华东主港也仍维持累库，库存回至正常水平。
观点：乙二醇节后国内供应维持高位，有供应和库存压力，因乙二醇供应弹性大，目前足以匹配进口减量，预计震荡格局，后续关注季节性检修时的需求情况。
橡胶
一.市场观点
原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为68泰铢/kg，环比+0.5泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为61.6泰铢/kg，环比+0.45泰铢/kg。
现货方面，泰标STR20报价2150美元/吨，环比+30美元/吨；泰混STR20MIX报价17150元/吨，环比+200元/吨；上海市场SCRWF报价17325元/吨，环比+100元/吨。
盘面上截止昨日下午15:00，天然橡胶ru主力期货收盘价17950元/吨，环比+0.96%；20号胶nr主力期货收盘价15345元/吨，环比+1.42%；合成橡胶br主力期货收盘价13965元/吨，环比-0.29%。
供给端，整体供应偏紧，部分泰国混合胶货船可能延期到港，现货昨日偏强运行，原料端亦有涨幅。
需求端，混合胶市场整体交投积极，下游企业基本全面复工。据隆众讯，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为79.97%，环比+14.69个百分点，同比+17.08个百分点；本周中国全钢胎样本企业产能利用率为66.36%，环比+12.07个百分点，同比+15.79个百分点。
总的来说，天胶短期处于供稳需增的状态，整体基本面由弱转强。目前国外产区基本停割，部分货船到港延期导致短期部分胶种供应偏紧，需求端开工厂复工后半钢胎同比高位运行，全钢胎表现也强于预期，整体天胶基本面目前来看转强的现实暂时兑现了前期的强预期。
交易思路建议上，暂时不建议追多，目前资金热度仍高，逼仓行情中不确定性较强。
二.消息与数据
1.机构消息：周内多数半钢胎企业进入高开工状态，然整体出货表现不及预期，成品去库节奏偏慢；周内全钢胎企业排产逐步提升至常规水平，拉升周内样本企业产能利用率。各企业去库节奏表现不一，整体去库较为缓慢。（隆众资讯）
2.机构消息：预计下周期多数企业排产延续稳定，当前代理商及渠道商走货缓慢，社会库存较为充足，渠道补货心态谨慎。部分企业去库节奏偏慢，排产继续提升压力较大，预计下周期多数轮胎企业维持当前排产状态，整体产能利用率小幅波动。市场方面，终端需求偏弱，社会库存消化缓慢，渠道多延续前期订单到货为主，工厂库存向下转移，社会库存继续增加。随着物流行业逐步复苏，市场仍存逐步向好预期，但整体启动将相对缓慢。政策方面，周内天然橡胶、炭黑、防老剂等价格上调，轮胎成本面支撑尚存。周内轮胎企业多延续前期价格政策，部分代理商为提振销量，存一定促销空间，整体力度不大。需求偏弱，叠加原料价格高企，预计短期价格政策方面暂无明显波动，企业多延续观望，针对个别规格存一定让利促销活动。（隆众资讯）
3.机构消息：传闻泰国延迟部分2-3月船期，导致港口到货量不及预期，部分胶种货源流动性紧张，而套利盘空单回补，加剧货源偏紧局面；同时市场对于国内累库趋势存疑，胶价受较强支撑；关注下半月仓库出库情况。（卓创资讯）
4.财经新闻：中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3.1%和3.6%不变。（金十数据）
纯碱玻璃
1、市场情况
玻璃：截至20250220全国浮法玻璃均价1340，较13日价格下降10；本周全国周均价1344，较上周下降4.49。本周国内浮法玻璃现货市场呈下降趋势。整体来看，需求启动迟缓下，下游采购原片积极性整体不高，甚至部分企业为刺激下游拿货，让利优惠或价格下调，而多数企业出货未有明显改善，整体库存仍呈增加趋势。
纯碱：本周，国内纯碱市场走势稳中提振，有企业低价上移。供应端，个别企业短停，预期恢复，有企业预期检修，预期下周产量窄幅增加，产量73+万吨，开工率89+%。当前，企业待发订单到月底，近期接收新订单，现货价格相对坚挺，低价重心上移，部分企业价格相对稳定。检修预期增加，企业出货提振。需求端，纯碱需求稳步提升，询价增加，成交相比前期有所改善，月底补库。下游开工相对正常，个别行业负荷稳步提升。周内，浮法玻璃日熔量15.53万吨，下降1100吨，光伏日熔量8.21万吨，增加1900吨。下周浮法有前期点火的出玻璃，光伏预期复产2000吨左右。短期看，纯碱走势企稳运行，价格灵活调整。
2、市场日评
玻璃：
中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。
当前矛盾：节后终端项目复工缓慢，玻璃下游订单4.1天，同比-35.9%，需求偏弱，玻璃厂产销较差，如果复工延迟，可能类似去年的情况，建议等待复工之后玻璃厂产销好转之后买入。
观点：震荡。
纯碱：
中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。
当前矛盾：传言中央环保组将在青海检查，可能影响纯碱产量，盘面走强，过去两年纯碱炒作小作文比较多，这次也不例外，不过每次炒作影响都在减弱，因为现在纯碱总体库存在500万吨左右，处于历史最高位，市场不缺货，并且供需明显过剩，一季度又有180万吨产能投产，加剧过剩，所以每次炒作都会给一个很好的做空机会，建议逢高空。
观点：偏空。
甲醇
甲醇：
供应端：截至2.20日，甲醇整体装置开工负荷为87.5%，环比跌2.3%，部分装置降负荷。海外开工小降至55.8%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗年前重启两套，暂未有新消息。
需求端：截止2.20日，下游加权开工72.2%，降4.4%。其中MTO开工降6%至81%，富德检修，中安一体化检修，诚志暂无检修消息。传统下游开工降0.5至48%，醋酸大幅下降，其他甲醛、MTBE等均回升。
库存：截止2.19，港口库存增3.2至100万吨；工厂去库3.3至46.6万吨，待发订单小幅下降，下游有补库。
观点：昨日市场传2月底伊朗将大量重启，目前预计仍较难。欧美价格弱，非伊货源量大增替补部分伊朗货，港口大概率难去库，伊朗开工晚是支撑（市场预计要3月），提前开工反而是较大利空，短期内地现货有支撑，但预计很难再冲击前高。转震荡看空观点，2600附近择机试空，关注伊朗重启及国内检修情况。
PP
PP日评：
供应端：截至2.18日，PP开工率降至82.5%；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。
需求端：截至2.20日，今年库存订单较往年有所减少，下游开始逐步复工复产，行业平均开工升3.4个百分点至47%。
库存：截止2.19日，本周已去库4万吨至88万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。
预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE略好，且估值低，震荡。注意宏观、甲醇对行情的影响。
PE
LLDPE日评
供应端：截至2.18日PE开工率升1至91%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期投产，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。
需求端：截至2.20日下游制品平均开工率升6.3至33.1%。管材、包装膜等开工均小幅上升。
库存：截止2.17日，本周已去库4万吨至88万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。
预测：PE开工维持高位，新投产巨大且稳步兑现，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期减仓反弹，主要当前需求处于回升期，现货有支撑，以及宏观政策不明，而新一轮产量释放预计要Q2，上边际关注7950-8000。
混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。
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我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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