适度把握豆棕价差修复机会lg...

目前1月合约豆棕价差在-1400元/吨左右，5月合约豆棕价差在-1000元/吨左右，处于历史低位。投资者可关注远月合约豆棕价差修复机会，通过做空棕榈油、做多豆油构建套利组合。

豆棕价差是指豆油期货与棕榈油期货价格之间的差值。一般情况下，豆油的价格高于棕榈油，豆棕价差通常在400~1000元/吨区间波动。但2024年豆棕价差出现倒挂，从7月份的0元/吨一直下行，11月12日创出年内新低-1510元/吨。本轮豆棕价差倒挂幅度远超市场预期。

棕榈树具有独特的生长规律，棕榈果产量受天气影响明显。棕榈油产量有较强的季节性特征，每年2月至10月产量明显提升，10月至次年1月产量减少。但今年棕榈油产量季节性特征不明显，甚至在传统的增产周期出现减产现象。

从生产端看，今年5月至8月印尼毛棕榈油产量同比减少169万吨，同时，印度大量采购棕榈油，导致印尼棕榈油库存降至历史低位，并推动马来西亚棕榈油出口量大幅增加。从9月份开始，马来西亚棕榈油出现反季节性减产。

从消费端看，印尼宣布2024年将实施B40生物柴油计划，B40政策将带动印尼国内棕榈油年消费量增加200万吨。

从贸易端看，印尼把11月份的毛棕榈油参考价格上调至961.97美元/吨。其11月份毛棕榈油出口税将升至124美元/吨。而世界第三大棕榈油生产国——泰国暂时禁止棕榈油出口。

因此，9月份以来，强现实强预期格局推动棕榈油期价重心不断攀升。

豆油方面，从全球来看，豆油价格波动性较弱，季节性不明显。大豆主产区分布在南美和北美地区，收获季分别在上半年和下半年，全年供应量相对平稳。豆油全球消费市场规模较大，这也是其价格季节性波动不明显的原因之一。

美国农业部11月供需报告显示，美国2024/2025年度大豆单产预估为51.7蒲式耳/英亩，2024/2025年度大豆产量预估为44.61亿蒲式耳，预计产量数据将创第二纪录高位。此外，美国农业部预计，2024/2025年度美国大豆结转库存为4.7亿蒲式耳，季末库存将达到近五年高位，供应依然充裕。而且，南美大豆作物目前呈现丰产前景，截至上周五，巴西马托格罗索州大豆种植率已经达到93.72%。

由于美豆供应充足，且南美产区大豆有丰产预期，美豆价格持续疲弱。今年8月以来，CBOT大豆价格下探1000美分/蒲式耳关口，目前仍在1000美分/蒲式耳附近徘徊。

两者相比，棕榈油基本面明显偏强，而豆油基本面偏弱，且上游供应充足仍压制期价。

历史极端行情回顾。过去十年中，2016年8月、2017年4月、2021年11月至2022年7月，均出现过豆棕价差深度倒挂的情况，且豆棕价差倒挂的情况都出现在油脂市场的牛市波动过程中，其间棕榈油价格的涨幅高于豆油价格涨幅。而按照历史数据分析，在豆棕价差的修复过程中，油脂价格均处于下跌趋势，其间棕榈油价格的跌幅超过豆油价格跌幅。

2022年3月11日，豆油期货和棕榈油期货5月合约价差最低触及-1828元/吨。2022年棕榈油期货价格最高触及11728元/吨。主要原因是棕榈油主产国印尼实施DMO产地政策，限制棕榈油出口，叠加极端天气厄尔尼诺现象导致东南亚降雨量减少，影响棕榈油产量，以及俄乌冲突引发油脂供应危机担忧。多重因素共振，推动棕榈油期价涨至历史高点。但随后印尼的出口限制政策导致其国内棕榈油胀库，不得不在2022年6月9日取消了出口限制，棕榈油期价随之快速回落。

展望2025年，南美大豆丰产压力可能要到明年5月份以后才会逐渐降低。且特朗普上台后，我国大豆进口到港节奏变化可能影响豆油的供需平衡表，未来豆系商品进口担忧或导致豆油价格走高。二季度为传统油脂消费淡季，随着气温的升高，油脂摄取量减少，预计棕榈油价格将出现回调。从盘面上看，油脂市场“近强远弱”的强BACK结构也印证了笔者的判断。

目前1月合约的豆棕价差在-1400元/吨左右，5月合约的豆棕价差在-1000元/吨左右，投资者可择机做多5月合约的豆棕价差，等待其回归。不过，交易时应设定合理的止损点，注意市场风险。

综上，当前豆棕价差处于历史低位，但棕榈油基本面仍然较强，投资者可关注远月合约的豆棕价差修复机会，通过做空棕榈油、做多豆油构建套利组合。（作者单位：新纪元期货）