沪铜 先强后弱lg...

随着美国和欧元区消费端通胀有所反弹，多数美联储和欧洲央行官员表示支持渐进式降息，使得市场对美联储和欧洲央行降息预期幅度收窄，而这或使有色金属价格承压。美国和欧元区10月Markit制造业PMI均小于50，部分经济与就业数据表现偏弱支持美联储和欧洲央行继续降息。特朗普当选美国总统后，其收紧移民政策、对各国商品加征进口关税、实施财政宽松政策、督促美联储加快降息等计划，或引发市场对美国经济陷入“二次通胀”的预期，支撑有色金属价格。

铜冶炼检修产能有望逐步减少

三菱综合材料株式会社MMC旗下智利Mantoverde铜矿，已于2024年四季度全面投产，年度产量在8万~9万吨，或使国内11月铜精矿生产和进口量环比增加，推动中国铜精矿进口指数缓慢升高，但难改2024年和2025年全球铜精矿供需仍存缺口，缺口将分别为21.2万和82.2万金属吨。

图为2010—2023年全球铜储量（单位：百万吨）

进口窗口打开或使国内废铜11月生产与进口量环比增加，但因国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负或削弱废铜的经济性，使再生铜生产利润空间收窄，因此许多再生铜杆厂采购废铜后优先生产阳极板。

考虑到2024年年中Antofagasta对国内铜冶炼厂2025年50%的长单TC定为23.5美元/吨，为了增强对2025年进口铜精矿长单粗炼和精炼加工费TC与RC的谈判力，国内多家铜冶炼厂粗炼和精炼产能仍处于停产或检修状态。山东恒邦冶炼8月因发生安全事故造成三人死亡而停产，张家港联合铜业8月底开启检修3至4个月，大冶有色旗下阳新弘盛铜业9月14日发生火灾而停产致9—12月产量降至12.44万吨。另外，中条山有色20万吨粗炼产能于10—11月检修30天，江铜国兴烟台24万吨产能于10月中旬—11月中旬检修，广西金川有色45万吨粗炼产能于11月检修15天，江铜富冶和鼎铜业15万吨和江西铜业本部55万吨粗炼产能于10月底—11月检修35天，阳新弘盛铜业40万吨粗炼产能于9—12月底检修，昆鹏铜业10万吨粗炼产能于11月下旬—12月底检修。国产和进口铜到货减少使中国电解铜社会库存量减少。

中国北方、南方粗铜周度加工费均上升，或使国内粗铜11月生产量、进口量环比均增加从而缓解供给紧张状态。金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨或于12月投产，使国内12月电解铜生产量环比增加；印尼Amman Mineral公司旗下铜冶炼厂于年底开始生产阴极铜且年产量预估为22万吨，叠加国内电解铜进口窗口打开，或促大量非注册铜于11月中下旬流入，使国内11月电解铜进口量环比增加。因近期电解铜进口量较大且提单多以远洋货源为主，使持货商资金占用比重增加而接货意愿不高，叠加进口补贴有所减少，使中国保税区电解铜库存量较增加。

下游新增订单以刚需接货为主

无论是国内增加地方债务限额置换存量隐性债务，还是央行2024年年底前将适时降准降息，均在引导国内下游乐观需求预期。但是随着国内传统消费淡季来临，国内下游需求现实或将趋弱。具体而言：

终端招投标项目交付期使线缆企业新增订单明显改善，部分线缆企业为完成年度目标任务而打折促销，但是考虑到线缆订单账期多为3至6个月，部分企业担心年底前新订单难以顺利回款，主动放弃高风险订单，或使铜电线电缆产能开工率震荡下降。

变压器对漆包线需求订单持续旺盛，以旧换新使家电对漆包线需求订单回暖，但是天气转冷将使诸多户外项目停止施工，或使铜漆包线产能开工率先升后降。

临近年末和海外假期使终端市场仍存备货需求，促新增订单稳步增长，但铜箔成品库存增加压低加工费而放缓排产进度，铜板带企业对在手零散订单谨慎观望，或使铜板带箔产能开工率震荡下降。

以旧换新和出口需求使11月空调/冰箱/洗衣机排产增加，制冷阀门等需求开始恢复，海外水暖卫浴四季度需求或增加，但铜棒行业内卷加剧致盈利空间缩窄，或使铜管和黄铜棒产能开工率先升后降。

以上说明传统消费淡季来临使国内电解铜下游新增订单有限而以刚需接货为主。

图为中国房地产新开工面积同比增速

图为中国铜材企业月度产能开工率（单位：%）

综上所述，美联储和欧洲央行渐进式降息预期，国内经济稳增长政策持续加码，冶炼厂检修产能较多致供给偏紧，但是传统消费淡季来临引导下游需求预期趋弱，或使沪铜期货价格先强后弱，关注75000~76000元/吨附近支撑位及79000~81000元/吨附近压力位，COMEX铜期货价格在4.2~4.3美元/磅附近支撑位及4.5~4.7美元/磅附近压力位。（作者单位：宏源期货）