大豆 反弹力度有限lg...

年初以来，黄大豆1号（国产非转基因大豆）主力合约总体震荡下行，最低触及3911元/吨，较年初下跌近21%，近期开始触底反弹，主要是中储粮以及国内企业陆续入市收购。

国产大豆继续增产

今年东北和新疆大豆种植补贴多，种植面积增加较快。虽然东北地区大豆在生长期间雨水较多，部分地区单产受到影响，但是总体产量增幅在全国还是较大的。山东和河南等地大豆价格低，种植收益下降，播种和生长阶段天气又不好，一些地方改种其他作物，导致黄淮地区出现减产，但在全国总产量的占比较小。我的农产品预估，今年国产大豆增产50万吨。

图为黄大豆1号与黄大豆2号主力合约收盘价及价差（单位：元/吨）

截至10月30日，哈尔滨地区蛋白含量39%、水分13%、过5mm筛的大豆价格为1.93元/斤，折合3860元/吨，而在国庆节前还在2元/斤以上。随着国产大豆上市，现货加速下跌。哈尔滨地区是交割基准地，上述规格的大豆略高于交割标准。截至10月30日，A2411合约收盘价3949元/吨，A2501合约收盘价3989元/吨，现货贴水盘面100元/吨以上。此外，最近黄大豆1号注册仓单增加。

国产大豆需求下降

国产大豆主要用于食品加工，少部分用于油料压榨。近年来，饮食习惯改变等因素导致大豆制品需求减少。根据终端反馈，由于销售价格和数量下降，一些大豆制品加工厂开工率较低。

从2006年开始，黄大豆1号主力合约收盘价多数要高于黄大豆2号（进口大豆），两者的平均价差在300元/吨。截至10月30日，两者价差为258元/吨，略低于平均水平。在今年食用加工需求下降的背景下，国产大豆只能降价寻找需求。

如果黄大豆1号与黄大豆2号价差远高于平均水平，那么就会出现转基因大豆流入到原先使用国产大豆的领域，也就存在替代空间。据了解，近年来，国产大豆食用加工年消费量在1400万～1500万吨，但是在国内鼓励种植大豆和油菜籽等油料作物的背景下，大豆种植面积和产量增幅较大，食用消费有些跟不上供应，这是跌价的主因之一。

国产大豆需求下降，产量远低于进口大豆，而国内对进口大豆依赖度较高，国产大豆的油用压榨价值又比不过进口大豆，国产大豆的定价不仅由自身供需决定，更会受到全球大豆供需影响。因此，即使国产大豆出现减产，但是全球大豆丰产，如果没有国内政策端支持，国产大豆价格反弹也是阶段性的，中长期还是由全球大豆的牛熊所决定，国内的减产只会在黄大豆1号与黄大豆2号价差上有所体现。

如果黄大豆1号与黄大豆2号价差在平均水平以下，甚至出现倒挂，会存在国产大豆流入油厂压榨的情形，此时国产大豆盘面压榨处于盈亏平衡线或盈亏平衡线以上。目前东北地区低蛋白毛粮大豆价格在1.7元/斤，但是出油率在17%，进口大豆通常在19%～20%。国产大豆蛋白含量在35%～36%，进口大豆在38%～39%。此外，国产大豆运输到沿海油厂还有100～300元/吨的费用，最终实际到厂价格和最终收益相比进口大豆并没有较大的优势。据了解，往年国产大豆流入油厂的压榨量在100万吨左右，相比产量还是有些不足。因此，食用加工需求转向油用压榨需求有些困难。

目前国产大豆盘面压榨还是有一些亏损，但是相比之前改善不少。根据往年数据，说明价格离底部可能不远，后续更倾向于反弹。另外，之前国产大豆盘面压榨盈亏平衡或者出现利润的时候，两者的价差也会出现反弹。

图为黄大豆1号收盘价与盘面压榨利润（单位：元/吨）

无论是此前黄大豆1号价格还是其与黄大豆2号价差的反弹，并不完全是因为国产大豆流入到油厂压榨，更多还是因为国内收储对价格的支撑，毕竟后者的体量更大。据了解，本次中储粮的收购数量可能在50万吨左右，短期对现货和盘面的支撑或有限，中长期价格的反弹还需要政策端的再次发力。否则，如果南美大豆延续丰产，那么黄大豆1号价格反弹持续性不足。（作者单位：紫金天风期货）