期债高位波动lg...

央行对利率曲线调控的态度是当前利率走势的主导变量，2.3%、2.1%成为10年期和30年期国债收益率的“政策底”，进一步下探需要新的催化剂。目前市场多空分歧较大，双向波动加剧，债市将高位震荡。

本周前两个交易日，期债市场有所企稳，30年期、10年期、5年期、2年期国债期货主力合约两日累计涨跌幅分别为0.70%、0.13%、0.04%及0.02%。

8月政策利率“按兵不动”

6月以来，央行加快推进货币政策框架转型，包括弱化MLF政策利率色彩（推迟MLF操作至每月25日）、强化逆回购利率权威性（采用固定利率、数量招标）、适量收窄利率走廊（明确临时正逆回购操作利率宽度为70个基点）、LPR改革（与MLF脱钩，与货币市场利率直接挂钩）。在新的货币政策框架下，央行在7月开展了一系列降息操作，包括7天期逆回购利率下调10个基点、LPR报价下调10个基点、MLF操作利率下调20个基点，各大行存款利率亦快速跟随下调。

8月15日，央行宣布到期的4010亿元MLF将于8月26日续作，符合预期。推迟MLF操作至LPR报价时点之后，MLF操作利率可作为LPR形成的重要参考，进而推进货币政策框架转型。考虑到7月MLF“破例”投放两次，8月资金面表现平稳，8月MLF操作或等量甚至缩量续作。8月20日，LPR报价与上月持平，1年期、5年期分别报于3.35%、3.85%，符合预期。在增量稳增长政策信号明确的背景下，年内进一步降准及结构性货币政策工具发力仍可期。在促内需及提升报价质量等多重考量下， LPR报价亦存在下调可能。

央行态度是关注焦点

8月9日，央行公布二季度货币政策执行报告，关于经济形势的判断以及政策取向与党的二十届三中全会及7月中央政治局会议一致，提到保持“稳健的货币政策”“增强宏观政策取向一致性”“加强逆周期调节”，新增“推进货币政策框架转型”的表述。此外，专栏1、2详细阐述了存贷款利率市场化定价以及逆回购操作、公开市场正逆回购、LPR改革，重提“注重平衡好短期和长期”，明确“加强市场预期引导，关注经济回升过程中，长期债券收益率的变化”。

8月15日下午，央行行长接受媒体采访，进一步释放明确的政策信号。一是“继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节”，明确提出“进一步谋划新的增量政策”“加大调控力度”“丰富货币政策工具箱”，同时重申货币政策要把握短期与长期的关系、稳增长与防风险的关系、内部与外部的关系；二是金融体系改革首要任务是加快完善中央银行制度，推进货币政策框架转型。

8月19日，媒体文章《央行近期调控意图并非彻底扭转利率水平，更可能是适当压力测试警示风险》，表示随着央行加力引导利率曲线形态正常向上，长端利率有望逐渐回归至央行合意区间。

从政策宣贯及预期管理来看，货币政策积极取向保持不变，年内政策进一步发力的必要性和可能性仍在，决定了利率不具备趋势性上行的基础，但央行对长债的调控、对利率曲线的引导手段足够、态度明确，以至于央行态度成为短期市场的关注焦点。

机构欠配压力仍大

自本轮央行强化长债管控以来，国债现券成交转淡，7年期、10年期、30年期活跃券单日成交情况较月初有所回落。央行加强国债违规交易监管及窗口指导直接影响机构的配置行为。而从配置需求来看，7月金融数据显示，存款继续向理财、基金“搬家”，机构短期对债券的配置需求提升。此外，国家金融监督管理总局日前发布《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，要求自9月1日起新备案的普通型保险产品预定利率上限降至2.5%，并提出建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，即保险机构负债端成本将市场化下移，使得保险机构对久期策略更为青睐。综合来看，机构欠配问题尚未彻底缓解，但成交清淡，表明当前市场多空分歧较大。

综合分析，2024年以来债市走强受三大因素驱动——基本面预期差、流动性宽松预期、“资产荒”，前两者依旧成立，后者受政策态度直接影响。不过，目前市场多空分歧较大，双向波动加剧，债市将高位震荡，建议关注调整后的波段做多机会。（作者单位：广州期货）