股指 蓄势整理为主lg...

从内需分项对GDP增长的贡献度来看，制造业>基建>消费>房地产，该结构后期仍大概率延续，而内需实质性改善的关键仍在居民收入和就业预期。

目前A股市场投资者情绪谨慎，全市场成交金额连续三日低于5000亿元，占今年2月28日成交峰值13712亿元的35%，地量之后会否出现地价，则取决于边际政策或现实预期能否有效改善。

7月国内金融数据层面聚焦M1增至-6.6%，同期M2同比从历史低点略增至6.3%，M1-M2增速降至-12.9%，前两轮低点分别为2022年1月的-11.7%和2020年1月的-8.4%。历史经验显示，M1-M2剪刀差通常与市场风险偏好正相关，但与历次低点相比，本轮剪刀差下行过程更陡峭，这或与监管层纠正银行“手工补息”操作有关。今年4月，监管层要求各家银行开展“手工补息”高息揽储自查和整改，与之对应，5—7月，M1增速加速下行，非金融企业存款累计减少15800亿元，同比多减19708亿元，若剥离“手工补息”因素，M1增速下行斜率将明显减缓。

央行数据显示，7月人民币贷款增加2600亿元，同比少增859亿元。其中，中长期贷款增加1400亿元，同比少增640亿元；细分项中，居民贷款减少2100亿元，其中，短期贷款减少2156亿元，同比多减821亿元，中长期贷款增加100亿元，同比多增772亿；企（事）业单位贷款增加1300亿元，其中，短期贷款减少5500亿元，同比多减1715亿元，中长期贷款增加1300亿元，同比少增1412亿元。信贷总体趋弱之下，居民和企业信贷行为趋向一致。一方面，本次居民信贷回落主驱动为短期贷款，同期汽车销量同比降5.2%，居民去杠杆行为有从房地产传导至汽车等耐用品消费；另一方面，企业短期、中长期贷款同步下降，尤其是企业短期贷款减少幅度较大，同期企业票据融资规模升至2007年来高位区域，企业或有通过短期债务置换降低财务成本迹象。比较来看，政府融资仍为金融数据中的亮点，与居民、企业信贷边际收缩不同，政府债券发行边际仍在加速，其中7月政府债券融资规模同比多增2772亿元，5—7月累计同比多增12572亿元。

图为万得全A滚动市盈率与M1-M2走势

内需层面，房地产领域延续低迷，但多数地产数据边际降幅收敛。国家统计局数据显示，1—7月，房地产开发投资累计降幅扩大至-10.2%，新房销售面积同比降幅略收敛至-18.6%，新开工面积累计降幅略收敛至-23.2%。7月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降4.2%，降幅比上月扩大0.5个百分点，其中北京、广州、深圳同比降幅扩大，仅有上海持平上月；同期，一线城市新房价格环比降幅持平上月，其中北京、广州、深圳环比下降，上海环比上涨但涨幅低于上月。

固定资产投资分项中，除房地产弱势之外，制造业和基建均表现强势，仍为两大投资分项亮点，其中，制造业累计增速略降但延续高位至9.3%，基建累计增速则连续两个月上升至8.14%。与制造业和基建相比，消费增速仍偏低迷，7月社会消费品零售总额同比虽较上月上升，但仅增2.7%，1—7月累计增长3.5%。从内需分项对GDP增长的贡献度来看，制造业>基建>消费>房地产，该结构后期仍大概率延续，而内需实质性改善的难点仍在居民收入和就业预期。

图为国内固定资产投资完成额各分项同比走势（单位：%）

相对而言，国内金融和经济数据仍在市场预期范围内；与外部市场动荡相比，国内并未出现超预期风险事件或恐慌情绪，经济和政策预期的稳定性有利于市场风险偏好的改善。8月5日至今，外部资产价格波动剧烈，同期，人民币汇率稳中有升，目前美元兑人民币即期汇率较8月2日升值1%，至7.14。不过，近期人民币升值驱动主要来自外部，即美国经济衰退和降息的交易预期。边际上，美国衰退风险上升，高盛和摩根大通分别上调美国衰退概率至41%和31%，但实际兑现衰退风险仍需更多现实数据验证。

近日公布的美国非制造业PMI重回50%上方，上周美国首申失业救济人数创一年来最大降幅，这些数据对衰退交易有降温效应。此外，8月14日晚公布的美国7月CPI增速自2021年3月来首次低于3%，至2.9%，再次强化了9月美联储降息预期，目前市场交易的博弈点已从9月是否降息转向会否降息50BP，而降息幅度与美国衰退风险的强弱直接相关。

总体上，国内市场情绪谨慎，后市向上驱动需要基本面边际持续性改善来触发，在此之前，股指或仍以弱势震荡蓄势为主，同时需关注外部市场的影响。（作者单位：中财期货）