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上周，国债期货价格继续分化，长端TL主力合约价格偏弱，其他期限国债期货合约企稳回升。主要原因是月初资金面转松带动短端利率下行，但各地地产政策持续优化，市场风险偏好提升，带动长端利率上行。受金融数据不及预期影响，昨日国债期货价格高开高走。

金融数据不及预期，外贸物价超预期回升。2024年前4个月社融规模增量累计为12.73万亿元，比上年同期少3.04万亿元。4月末社融规模存量为389.93万亿元，同比增长8.3%；M2余额301.19万亿元,同比增长7.2%；M1余额66.01万亿元,同比下降1.4%。除了企业票据融资大幅增加外，4月份居民户短期、中长期贷款和企业短期贷款新增均为负，同时，政府债券融资尚未发力，当月新增为负，表外融资也处于低位，导致社融增量比上年同期少增1.42万亿元，社融存量增速降至8.3%，环比下降0.4个百分点，连续3个月回落，“宽信用”进程阶段性受阻。受居民、企业、财政和非银金融机构存款同比均减少影响，M2余额增速大幅回落至7.2%，M1余额同比增速也跌至负值，居民购房信心仍未恢复，商品房销售回落，房企回款不畅，企业活期存款不足，导致M1同比增速转负，市场融资活跃度降低。

进出口方面，据海关统计，前4个月我国进出口总值1.94万亿美元，同比增长2.2%。其中，出口增长1.5%，进口增长3.2%，贸易顺差2556.6亿美元，收窄3.9%，进出口同比增速均超预期。同时，4月份国内居民消费需求持续恢复，CPI环比由降转升，同比涨幅扩大；部分行业需求阶段性回落，全国PPI环比有所下降，同比降幅收窄，工业生产继续恢复。

图为各品种7天利率走势（单位：%）

月初资金面转松。上周央行公开市场操作净回笼4400亿元。“DR007”和“SHIBOR：1周”分别为1.82%和1.83%，回落到政策利率附近，资金面转宽松。2024年第一季度中国货币政策执行报告指出，要保持货币政策的稳健性，增强宏观政策取向一致性，强化逆周期和跨周期调节，加大对实体经济支持力度，切实巩固和增强经济回升向好态势。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平。预计央行将继续通过各种政策工具维持市场资金面的合理充裕。

政府债券供给将逐步加大。央行公布的4月份社融数据显示，当月政府债券减少984亿元，同比少增2127亿元，是2018年11月以来首次转负，1至4月合计净融资12600亿元，同比少增10241亿元。政府债券融资偏低是拖累社融增速的主要因素之一。2024年政府工作报告指出，积极的财政政策要适度加力、提质增效。今年国债、地方政府专项债和特别国债合计规模将达到8.96万亿元。财政部网站5月13日发布《2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排》，预计政府债券供给将逐步加大。

美联储主席鲍威尔表示，美国通胀仍高于2%的目标，降息的时间节点取决于数据，下一步行动不太可能是加息。美国4月非农就业人口增幅不及预期，失业率意外上升，薪资同比涨幅低于预期和前值，再加上5月密歇根大学消费者信心指数初值低于市场预期，10年期美债收益率回落至4.5%左右，中美国债利差有所收窄。

综上，4月份物价数据略超市场预期，但金融数据不及预期，市场“宽信用”进程受阻，昨日国债期货价格高开高走，财政部发布《2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排》后国债期货价格有所回落。各地继续优化地产政策，市场风险偏好提升，叠加超长期特别国债供给增加，预计长端期债市场价格波动将加大，建议暂时观望。不过，市场资金面保持合理充裕仍是大概率事件，美债收益率回落使国内货币政策空间加大，短端债市或偏强运行，关注跨品种套利策略。（作者单位：申银万国期货）