重要观察期到来lg...

3月下旬以来，在货币政策偏宽松、供给担忧未出现、地缘政治局势引发避险情绪升温等影响下，债市再度走强，十年期国债期货再创新高。后续随着利率债供给的提速，政策预期升温将继续支撑债市走强。

通胀、贸易、金融信贷数据显示内需仍待提振，政策预期升温。通胀方面，3月CPI、PPI同比增速超预期回落，但很大程度上是因为2月超季节性因素消退，核心CPI回到去年四季度水平，数据公布后市场没有明显反应，后续国内通胀大概率温和走强。贸易数据方面，一季度我国出口同比增1.5%，2022年四季度以来首次转正，其中1月、2月出口超预期，3月读数偏低；环比强于季节性，主因是海外需求较好。预计年内出口将保持韧性。金融信贷数据方面，3月金融数据“成色”并不算差，但反映了经济结构中的一些“分叉”，长短板都很明显，信贷投放总量达历史次高水平的同时M1同比探底。

笔者认为，3月金融数据总量平稳一定程度上证明今年经济开局良好，但也提示当前仍存在“制造业强、基建稳、地产修复慢”的情况。

一季度GDP超预期，以外需支撑为主，关注政策加码的可能性。最新公布的中国一季度实际GDP增速小幅提升，高于市场预期，名义GDP增速仍偏低。数据显示，一季度实际GDP同比增5.3%，较前值提升0.1个百分点，高于预期的4.9%；季调环比增1.6%，较前值小幅回升。一季度GDP增速超预期主要和1—2月经济数据大超预期有关，最大的支撑是出口、制造业投资和基建投资。相比之下，一季度名义GDP增速（4.2%）仍明显低于实际GDP增速，主因是价格仍在低位，内需仍待提振。3月经济数据整体低于预期，且此前公布的3月信贷数据低于季节性、结构未明显改善，CPI、PPI超预期走低等，指向经济压力仍存。国家统计局表示“外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，经济稳定向好基础尚不牢固”。

未来1—2个月是重要观察期。一是4月底将举行中央政治局会议，预计政策总基调大概率延续中央经济工作会议和全国两会的部署，关注点可能在增强政策协同性、抓好已有政策的落实等，也可能聚焦改革；二是已有政策落地情况，包括超长期特别国债、PSL、专项债的细化部署与发行节奏，央行可能的对冲性降准，设备更新、消费品以旧换新等配套政策；三是外需的变化，尤其是美国经济数据。短期政策预期偏强对债市仍有支撑。

地缘冲突升级的可能性不大，避险情绪或降温。当前伊朗和以色列的冲突复杂多变，对抗性行为有所增加，也使得“误判”的可能性增加。在4月18日的冲突中，以色列避开了伊朗核设施和居民区，明显不想让事态扩大。伊朗一名高级官员19日向媒体披露，伊朗防空系统当天拦截数架无人机，发动无人机袭击的“外国源头尚未得到证实”，伊朗没有报复以色列的计划。因此，伊以冲突的地缘溢价有所降温，原油价格回落。

综上所述，后续经济大概率延续温和复苏局面，同时在政府债供给节奏提速的背景下，货币政策大概率延续宽松周期，受制于汇率影响降息可能推迟，但降准大概率会出现以配合财政发力。

整体看，短期供给可能对债市造成一定影响，但是不改其牛市格局。（作者单位：新湖期货）