直播【有色早评】CPI超预期，降息叙事在变化
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有色早评 | 2024年4月11日
品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢
铜
铜 2024.0411
一、市场观点
资源股和商品，这个我觉得情绪有点极端了，半个月前可以去讲全球共振宽松环境下的制造业扩张的叙事，但是随着美国经济数据持续边际向好，通胀预期逐渐抬升，降息叙事的图景在变化，这个时候再去讲这个制造业扩张的故事逻辑是有瑕疵的。
A股里有个标的叫白银有色，这个除了地名叫白银，基本上跟白银没啥特别大的关系，结果两连板了，有色板块里连没什么新风光叙事的铅锌都暴涨，这些信号都是情绪有点过于极端的征兆，黄金期货出现了封神级别的交易明星，一般一个品种上一轮超级大行情里出现一个交易明星的时候，就是要开始小心了，去年的纯碱、碳酸锂皆如此，这次也不例外。这个位置建议谨慎对待有色，做好止盈准备，享受泡沫的同时发现不对劲随时跑路。
二、消息与数据
1、【上期所对黄金和铜期货品种实施交易限额】经研究决定，自2024年4月12日（即4月11日晚连续交易）起，我所在黄金和铜期货品种实施交易限额。非期货公司会员、客户在上述品种各合约日内开仓交易最大数量如下。实际控制关系账户组日内开仓交易的最大数量按照单个客户执行。套期保值交易和做市交易的开仓数量不受此限制。（上海期货交易所）
2、【Vitol首席执行官称该公司正在重返金属交易领域】外媒4月9日消息，全球最大的独立石油贸易商维托尔集团（Vitol）表示，在长期退出金属市场后，该公司正开始重开金属交易账户，并表示未来十年将会是“激动人心的十年”。公司首席执行官拉塞尔·哈迪周二在英国《金融时报》商品峰会上表示，（金属交易）对我们的业务来说是一个相对较小的补充。哈迪的言论代表着该公司首次公开承认在过去六个月里进军金属市场。媒体报道称，去年Vitol聘请了一名铁矿石交易商。上周媒体报道维托尔还招聘了两名最近离开摩科瑞能源集团（Mercury)的工业金属交易员。（上海金属网编译）
3、【摩根士丹利：铜价将在2024年第三季度达到10200美元/吨】外媒4月9日消息，摩根士丹利分析师在一份研报中表示，铜市供需基本面紧张，使得铜成为大宗商品投资中的首选品种。报告称，由于预期巨额供需缺口将会加速到来，我们依然看好铜市未来，预计到2024年第三季度时铜价将达到10200美元/吨。（博易大师编译）
铝
铝 2024.4.11
一、市场观点
3月我国制造业超预期回升，财政端政策持续加码，维持经济稳中向好发展主基调不变，需求维持向好预期。美国核心CPI再超预期，美元指数大幅走强，降息预期再度回落。
供给端，云南电解铝因枯水期水电供应不足减产112.5万吨，据SMM调研，云南电解铝厂开始逐步复产，当地的干旱并没有因此影响到复产。据百川盈孚，云南已复产19万吨，预计上半年完成120万吨复产，占总供给的3%。
需求端，下游开工率节后环比上行。铝锭+铝棒社库和厂库总库存环比-5至153.9万吨，总库存继续去库。国内政策加码，需求向好预期不变。光伏2024年1-2月新增装机36.72GW，同比增80.3%，支撑国内用铝需求，截至4月第一周，光伏周度EPC中标量同比增40%。
原料端，氧化铝现货价格继续阴跌。经测算，铝土矿因山西生产事故和河南复垦，23年下半年以来铝土矿供给持续短缺，随着几内亚出口至中国的铝土矿恢复正常发运，铝土矿总库存环比回升，氧化铝复产增多，供需缺口消失，叠加氧化铝进口流入大增，现货紧张局面缓解。
整体来看，美国核心CPI再超预期，美元指数大幅走强，降息预期再度回落。国内下游开工环比上行，总库存继续去库，光伏新增装机同比大增80%支撑用铝需求，沪铝价格上行趋势未改。
二、消息面
1.【中汽协：3月我国汽车销售同比增长9.9%】中国汽车工业协会4月10日对外发布数据显示，2024年1-3月，我国汽车产销分别完成660.6万辆和672万辆，同比分别增长6.4%和10.6%，产销量为2019年以来一季度最高值；出口共132.4万辆，同比增长33.2%。新能源汽车方面，1-3月产销分别完成211.5万辆和209万辆，同比分别增长28.2%和31.8%。3月单月来看，我国汽车产销分别完成268.7万辆和269.4万辆，环比分别增长78.4%和70.2%，同比分别增长4%和9.9%。其中，新能源汽车产销分别完成86.3万辆和88.3万辆，同比分别增长28.1%和35.3%。(中汽协)
2.【核心CPI再超预期，美联储或推迟降息】一项衡量美国基础通胀的指标连续第三个月超过预期，表明持续的价格压力可能会将美联储的降息推迟到今年晚些时候。核心CPI较2月份上涨0.4%，同比上涨3.8%，与上月持平。周三的报告进一步证明，尽管美联储将利率维持在20年来的高位，但遏制通胀的进展可能正在停滞。由于强劲的劳动力市场仍在推动家庭需求，官员们一直坚称，他们希望看到更多证据表明物价压力正在持续降温，然后才会降低借贷成本。（金十数据）
3.【3月LME仓库的俄罗斯铝占比维持在91%】据外电4月10日消息，伦敦金属交易所（LME）周三公布的数据显示，3月份，LME批准仓库中俄罗斯原铝的库存份额为91%。LME仓库中俄罗斯金属的高份额一直令一些生产商感到担忧，这些生产商与俄罗斯铝业（Rusal）和一些西方消费者竞争。数据显示，3月份，LME注册仓库中的俄罗斯原铝库存从2月的324,675吨下滑至311,900吨。（文华财经编译）
锌
锌 2024.4.11
一、市场观点
3月我国制造业超预期回升，财政端政策持续加码，维持经济稳中向好发展主基调不变，需求维持向好预期。美国核心CPI再超预期，美元指数大幅走强，降息预期再度回落。
供给端，海外矿端减产导致原料供应收紧，加强了锌的底部支撑，进口矿TC下行，进口矿流入减少，国内矿趋紧，TC下行，冶炼利润转负，冶炼厂开工率环比下行。Budel锌冶炼厂1月下半月起停产，涉及产能约16万吨，占全球总供给约1.2%。艾芬豪矿业复产建设进度超预期，预计将于2024年第二季度投产，年产锌25万吨，占供给总量的2%。Tara最快于今年二季度复产，目标锌精矿产量预计下滑至18万吨。俄罗斯Ozernoye锌矿至少要到三季度才能开始生产精矿，伦丁矿业Neves Corvo铜锌矿因生产事故已暂停运营，年产能约10万吨，Adriatic正式启动Vares银锌铅矿项目，设计产能9万吨，秘鲁锌矿商Volcan因许可证问题暂停三座矿山，合计年产能约20万吨，停产30天最大减少产量约2万吨，嘉能可因天气暂停澳洲McArthur River锌矿的生产，锌精矿产能约28万吨，锌矿供给偏紧延续。韩国Seokpo锌冶炼厂减产五分之一，涉及产能8万吨。
需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。四城出台公积金房贷新政策，以旧换新拉动房地产改善需求，需求向好预期不变。下游镀锌开工环比下行，库存+0.37至20.3万吨，库存逆季节性累库趋势未改。
总体来看，美国核心CPI再超预期，美元指数大幅走强，降息预期再度回落。进口精矿TC环比下行至50美元，冶炼厂亏损局面未改，减产预期仍存。国内制造业超预期回升，需求预期向好，锌价短期偏强。
二、消息面
1.【安泰科：2024年3月国内精锌生产情况通报】对国内53家锌冶炼厂（涉及产能699万吨）产量统计结果显示，2024年1-3月样本企业锌及锌合金产量为146.9万吨，同比增加2.7%。3月份单月产量为47.3万吨，同比下降5.2%，环比减少1.6万吨，日均产量环比下降9.5%。修正后的2023年2月份样本总产量为48.8万吨，同比增加2.7%。3月，冶炼利润持续回落，冶炼厂开工率总体下调。四川、广西、湖南等地冶炼厂陆续开启检修，云南、甘肃地区部分冶炼厂下调开工率。虽然有陕西、四川地区的部分冶炼厂检修复产，但增量难抵检修带来的减量，精锌环比减量超预期。（安泰科）
2.【香港楼市全面撤辣 住宅物业交易无须再缴付额外印花税、买家印花税及新住宅印花税】《2024年印花税（修订）条例草案》今日（10日）在香港特区立法会获三读通过，香港住宅物业交易无须再缴付额外印花税、买家印花税及新住宅印花税。 (大湾区之声)
3.【核心CPI再超预期，美联储或推迟降息】一项衡量美国基础通胀的指标连续第三个月超过预期，表明持续的价格压力可能会将美联储的降息推迟到今年晚些时候。核心CPI较2月份上涨0.4%，同比上涨3.8%，与上月持平。周三的报告进一步证明，尽管美联储将利率维持在20年来的高位，但遏制通胀的进展可能正在停滞。由于强劲的劳动力市场仍在推动家庭需求，官员们一直坚称，他们希望看到更多证据表明物价压力正在持续降温，然后才会降低借贷成本。（金十数据）
镍
镍 2023.04.11
一、市场观点
昨夜美国3月CPI数据全面超预期，市场预测美联储降息节点推迟，互换市场交易美联储年内仅降息两次，降息预期降温影响下，内外盘镍昨夜都冲高回落。基本面上，供应端预计后续印尼镍供应持续释放，其他地区镍矿负反馈没有进一步加剧，供应端压力较大。当下不锈钢和新能源汽车对镍的直接需求有明显拉动，镍需求端有所改善，但预计幅度有限，当下高位的库存也会给镍价上行带来阻力。短期来看，镍价反弹至压力位后，在宏观因素与基本面的影响下，继续上行稍显乏力。中期来看镍过剩的格局尚未扭转，预计沪镍在122000-142000区间震荡。
基本供需表现方面：
供应端，印尼RKAB审核加速，市场对供应端扰动担忧缓解。1-2月我国镍矿砂及镍精矿进口量共计224.9万吨，同比下降22.48%。国内精炼镍供应依然显著过剩，2024年3月国内精炼镍总产量24412吨，环比减少0.07%，同比增加43.77%；2024年1-3月国内精炼镍累计产量71569吨，累计同比增加45.38%。4月国内精炼镍产量预计26900吨，环比增加10.19%，同比增加52.11%。
需求端，不锈钢3月国内43家不锈钢厂粗钢产量315.7万吨，月环比增加61.03万吨，月环比增加23.96%，同比增加12.84%。4月排产316.03万吨，月环比增加0.1%，同比增加12.35%。不锈钢对镍的直接需求保持高位。硫酸镍方面，3月份全国硫酸镍产量为3.40万金属吨，全国实物吨产量16.01万实物吨，环比增加32.71%，新能源汽车降价促销效果显著，带动前驱体需求旺盛。4月预计硫酸镍产量为3.59万金属吨，全国实物吨产量16.30万实物吨，环比增加5.39%，同比增加18.88%。镍的直接需求有所提振。
库存端，上周中国精炼镍27库社会库存增加1677吨至35014吨，增幅5.03%，创2021年7月以来新高，镍供需过剩的状态在库存端有明显体现，镍价上行压力较大。
价格方面，印尼内贸价格上周明显上涨，其中1.2%品位镍矿+1.4至24.7美元/湿吨，1.6%品位镍矿+3.5至43.3美元/湿吨，镍的成本支撑明显加强。镍铁价格+0.26元/镍点至933.71元/镍点，3月中印镍铁供应同环比皆增加，市场现货充足，价格偏弱震荡。港口MHP的价格高位震荡，昨日价格+64至14224美元/镍吨，LME折价系数为80，MHP的价格维持高位震荡。
二、消息与数据
1、【美国3月CPI同比上升3.5% 高于预期】财联社4月10日电，美国3月CPI同比上升3.5%，为2023年9月以来最高水平，市场预估为上升3.4%，前值为上升3.2%；美国3月CPI环比上升0.4%，市场预估为上升0.3%，前值为上升0.4%。美国3月核心CPI同比上升3.8%，预估为3.70%，前值为3.80%；美国3月核心CPI环比上升0.4%，预估为0.30%，前值为0.40%。(财联社)
2、【高盛：利率市场需要认真考虑长期高利率的可能性】金十数据4月10日讯，高盛分析师林赛?罗斯纳：利率市场需要认真考虑利率在更长时间内维持高水平的可能性，至少持续到今年夏季，甚至可能持续到今年年底。通胀数字并没有削弱美联储的信心，但却给它蒙上了一层阴影。（金十数据）
3、【2023年菲律宾镍矿开采量同比增幅19.44%】据菲律宾MGB（the Mines and Geosciences Bureau）统计数据，2023年前三季度菲律宾各主要矿区镍矿开采量3514万吨（干吨），较2022同期（修正）镍矿开采量2942万吨，增加572万吨，同比增幅19.44%。因菲律宾Sulu地区及Tawi-tawi地区属于自治区，位于该地区镍矿山均未在本次统计范围内。另Davao地区Hallmark Mining Corporation未统计到开采量。（中国钢铁工业协会不锈钢分会）
4、【美银：将淡水河谷的目标价由20美元下调至13美元】美银：将淡水河谷的目标价由20美元下调至13美元，评级从“买入”下调至“中性”。（新浪财经）
5、【印尼镍市场动态追踪】印尼能源和矿产资源部长Arifin Tasrif表示，印尼能源和矿产资源部 (ESDM) 的目标是于2024年7月完成PT Vale Indonesia Tbk ( INCO ) 14% 股份的撤资程序。在完成撤资程序之前，政府将首先完成淡水河谷印尼特别采矿业务许可证（IUPK）的延期。（上海有色网）
不锈钢
不锈钢 2023.04.11
一、市场观点
当下不锈钢产量持续释放，供需相对过剩，库存处于高位，基本面较弱。美国3月CPI超预期带来美联储降息预期下调后，宏观层面需求回暖预期有所降温，近日反弹告一段落。不过不锈钢成本端原料价格稳定，生产持续亏损，节前不锈钢社会库存有季节性去化，因此盘面价格深跌可能也不大。整体而言，不锈钢偏弱的基本面还未发生确定的扭转，尤其是高供给与高库存给钢价带来明显的压力，后续观察供给端是否会出现减产以及下游需求复苏的力度与持续性。
基本供需方面：
供应端，2024年3月国内43家不锈钢厂粗钢产量315.7万吨，月环比增加61.03万吨，月环比增加23.96%，同比增加12.84%。4月排产316.03万吨，月环比增加0.1%，同比增加12.35%。不锈钢的供应规模没有
原料端，3月中国和印尼镍生铁实际产量金属量总计14.59万吨，环比增加3.82%，同比增加0.8%。中高镍生铁产量13.86万吨，环比增加3.9%，同比增加0.91%。1-3月中国&印尼镍生铁总产量43.71万吨，同比增加3.38%，其中中高镍生铁镍金属产量41.79万吨，同比增加3.58%。目前市场镍铁现货供应充裕，价格走势偏弱，昨日高镍生铁指数+0.26元/镍点至933.71元/镍点，近期价格低位持稳。
现货方面，节前不锈钢粗钢社会库存也出现连续两周的去化。节后受盘面价格提振，现货价格上涨，300系冷轧低价货源减少，两大不锈钢钢厂都出现限价限量的现象，不锈钢现货市场有回暖迹象。304不锈钢冷轧利润较节前+621至-394元/吨，亏损幅度有所收窄。
二、消息与数据
1、【印度Shyam Metalics建立新工厂,年产30万吨不锈钢热轧卷】 4月9日消息称，印度金属制造公司Shyam Metalics and Energy 公布了其不锈钢业务的雄心勃勃的计划，宣布在未来几年内投资65亿至75亿卢比，包括在奥里萨邦（Odisha）Sambalpur的现有工厂建立一个新的不锈钢热轧卷(HRC)工厂，并计划向不锈钢平板产品扩张，以满足印度蓬勃发展的汽车、建筑、基础设施和消费品等行业的发展需求。据悉，新工厂是公司扩张计划的一部分，该计划于2023年7月27日获得董事会批准。它将拥有年产30万吨(MTPA)的能力，并将专门生产200和400系列不锈钢热轧卷(HRC) 。（中国钢铁工业协会不锈钢分会）
混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。
在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。
中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。
中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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