7月外需拖累下进出口持续回落。海关总署数据显示，以美元计价，中国7月份出口同比下降14.5%，前值为降12.4%，环比下降1.2%；7月份进口同比下降12.4%，前值为降6.8%，环比下降6.3%；7月贸易顺差806亿美元。
随着基数效应影响趋弱，四季度出口或迎来好转。一方面，当前主要发达经济体面临的经济下行压力逐渐增大，短期外需回暖动力不足，我国外贸稳增长仍面临较大压力。另一方面，去年同期的高基数也使得出口同比增速转正压力较大。随着基数效应影响的趋弱，政治局会议后一系列稳增长政策的出台和持续发力，四季度出口同比增速或能有所好转。
高基数下物价临近今年谷底。7月，全国居民消费价格同比下降0.3%，全国居民消费价格环比上涨0.2%；全国工业生产者出厂价格同比下降4.4%，环比下降0.2%。CPI环比由降转涨，居民消费需求持续恢复。从环比看，CPI由上月下降0.2%转为上涨0.2%。
能源有色行业改善，PPI降幅收窄。本月PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点。其中生活资料由降转涨，生产资料降幅显著收窄。此外国际油价上行也带动工业消费品价格由降转涨。整体上居民消费需求持续恢复，但是受上年同期对比基数较高影响，CPI同比由上月持平转为下降0.3%。
7月社融超预期回落。8月11日央行公布数据显示，7月份社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元。7月末社会融资规模存量为365.77万亿元，同比增长8.9%。广义货币(M2)余额285.4万亿元，同比增长10.7%，狭义货币(M1)余额67.72万亿元，同比增长2.3%。
政府融资成为唯一拉动。7月份，企业债券净融资1179亿元，同比多219亿元，处于正常融资水平。政府债券净融资4109亿元，同比多111亿元。中央政治局会议指出要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。
宽信用仍需加码。7月份，企业和政府债券融资有所恢复，表外融资规模小幅增加，但受企业新增信贷增幅放缓，居民新增信贷有所回落等影响，社融增量比上年同期少增2703亿元，带动社融存量增速继续回落至8.9%，连续3个月回落，宽信用政策仍需加码，三季度降准必要性上升。
风险提示：欧元区加息引发衰退升级；美联储加息超预期；地产放松政策落地不及预期；俄乌冲突升级影响粮食价格。
表1 国内宏观环境概览
资料来源：申万期货研究所
国内热点数据及事件：
7月外需拖累下进出口持续回落。海关总署数据显示，以美元计价，中国7月份出口同比下降14.5%，前值为降12.4%，环比下降1.2%；7月份进口同比下降12.4%，前值为降6.8%，环比下降6.3%；7月贸易顺差806亿美元。
外需走弱叠加高基数，出口继续承压。去年7月出口增速为年内次高点，同比增速为17.16%，今年5月、6月、7月连续三个月出口增速保持负值在很大程度上均有受到去年高基数的影响。同时，海外欧美制造业需求连续多月处于衰退区间，美国最新就业市场显著放缓，海外需求走弱也使得出口同比增速继续承压。从环比来看，受当下国内内生需求动力不足和海外需求回落影响，7月进出口环比均明显走弱。
民营企业出口继续增长，汽车和部分机电产品保持高增。前7个月，民营企业占我国外贸总值的52.9%，比去年同期提升3.1%，出口同比增长7.3%，占出口总值的63%。国有企业进出口占我国外贸总值的16.2%，出口同比增长2.7%。8月1日，国家发改委等八部门出台促进民营经济发展28条举措，支持民营企业参与重大科技攻关，民营企业对于我国出口的提振有望进一步提升。具体产品方面，前7个月，汽车增速保持高增，同比增长118.5%，机电产品同比增长4.4%，占出口总值的58.1%。
随着基数效应影响趋弱，四季度出口或迎来好转。一方面，当前主要发达经济体面临的经济下行压力逐渐增大，短期外需回暖动力不足，我国外贸稳增长仍面临较大压力。另一方面，去年同期的高基数也使得出口同比增速转正压力较大。随着基数效应影响的趋弱，政治局会议后一系列稳增长政策的出台和持续发力，四季度出口同比增速或能有所好转。
图1：7月外需拖累延续（%）
资料来源：Wind，申万期货研究所
高基数下物价临近今年谷底。7月，全国居民消费价格同比下降0.3%，全国居民消费价格环比上涨0.2%；全国工业生产者出厂价格同比下降4.4%，环比下降0.2%。CPI环比由降转涨，居民消费需求持续恢复。从环比看，CPI由上月下降0.2%转为上涨0.2%。其中食品价格降幅扩大，受应季果蔬大量上市，鲜果和鲜菜价格均有所下降，同时鸡蛋食用油牛羊肉等市场供应充足，价格也有有所下降。非食品价格由降转涨，尤其是服务价格上涨明显，受暑期出游大幅增加影响，飞机票、旅游和宾馆住宿价格均明显上涨，此外国际油价上行也带动工业消费品价格由降转涨。整体上居民消费需求持续恢复，但是受上年同期对比基数较高影响，CPI同比由上月持平转为下降0.3%。
能源有色行业改善，PPI降幅收窄。本月PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点。其中生活资料由降转涨，生产资料降幅显著收窄。具体来看，国内煤炭、钢材供应充足，环比价格下降，但受国际市场原油、有色金属等价格上行影响，国内石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格均由降转涨，此外计算机制造、智能消费设备制造等价格也有所上涨。加上去年同期基数较低影响，PPI同比下降4.4%，降幅比上月收窄1.0个百分点。
图2：7月CPI同比转负（%）
资料来源：Wind，申万期货研究所
7月社融超预期回落。8月11日央行公布数据显示，7月份社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元。7月末社会融资规模存量为365.77万亿元，同比增长8.9%。广义货币(M2)余额285.4万亿元，同比增长10.7%，狭义货币(M1)余额67.72万亿元，同比增长2.3%。居民信贷有所回落。7月份新增人民币贷款3459亿元，同比少增3331亿元。具体看，住户贷款减少2007亿元，同比多减3224亿元，其中居民户短期贷款减少1335亿元，居民户中长期贷款减少672亿元，均比去年同期多减，在6月份高基数后居民新增信贷有所回落。从高频数据上看，30大中城市的商品房销售面积仍未有效恢复，当前仍需提升居民消费和购房信心。
政府融资成为唯一拉动。7月份，企业债券净融资1179亿元，同比多219亿元，处于正常融资水平。政府债券净融资4109亿元，同比多111亿元。中央政治局会议指出要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。预计地方政府专项债融资将继续发力，同时国债和政策性银行债券融资也将继续发行，带动债券融资处于高位。表外融资逐步趋稳。7月份，委托贷款增加8亿元，同比少增81亿元；信托贷款增加230亿元，同比多增628亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1962亿元，同比少减782亿元；整体表外融资均处于低位，较去年同期逐步趋稳。
7月居民资金需求减弱。7月份，人民币存款减少1.12万亿元，同比多减1.16万亿元，其中，居民住户存款多减4713亿元，企业存款多减4900亿元，非银金融机构少增3915亿元，财政存款同比增加4215亿元。存款数量下降或由于居民提前还贷影响，并非真实消费需求挤出。受存款减少影响，M2增速降至10.7%，比上月回落0.6个百分点。M1余额同比增速比上月末低0.8个百分点，整体市场对流动性强的资金需求减弱。
宽信用仍需加码。7月份，企业和政府债券融资有所恢复，表外融资规模小幅增加，但受企业新增信贷增幅放缓，居民新增信贷有所回落等影响，社融增量比上年同期少增2703亿元，带动社融存量增速继续回落至8.9%，连续3个月回落，宽信用政策仍需加码，三季度降准必要性上升。当前，国内市场需求依然不足，外部环境复杂严峻，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。中央政治局会议指出要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转。近期国务院、发改委、住建部等多部门和各地持续出台稳定消费、促进民营经济发展、调整优化房地产政策。预计在宏观政策不断落地的背景下，宽信用效果将继续显现，8月份之后社融存量增速将逐步回升。
沪深交易所优化交易机制。据上交所官网8月10日消息，近年来，在中国证监会的领导下，上交所坚持稳中求进的工作总基调，持续深化资本市场改革。一是研究允许主板股票、基金等证券申报数量可以以1股（份）为单位递增。目前沪市主板股票、基金等证券的申报数量应为100股（份）或其整数倍，拟调整为100股（份）起、以1股（份）为单位递增。该机制调整有利于降低投资者交易高价股的成本，便利投资者分散化投资，提高投资者资金使用效率，降低基金管理人的投资管理难度、降低产品跟踪偏离度，对股票、基金等市场的活跃度和流动性起到积极促进作用。二是研究ETF引入盘后固定价格交易机制。盘后固定价格交易是盘中连续交易的有效补充，不仅可以满足投资者在竞价撮合时段之外以确定性价格成交的交易需求，也有利于减少被动跟踪收盘价的大额交易对盘中交易价格的冲击。市场机构在调研中普遍反馈希望ETF引入盘后固定价格交易机制，进一步满足投资者以收盘价交易ETF的需求。
上期所集运期货8月18日上市。证监会8月11日同意上海期货交易所全资子公司上海国际能源交易中心上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）期货注册并确定为境内特定品种。据上期能源2023年8月11日发布的《关于集运指数（欧线）期货上市交易有关事项的通知》，集运指数（欧线）期货将于2023年8月18日在上期能源挂盘交易。集运指数（欧线）期货采用“服务型指数、国际平台、人民币计价、现金交割”的设计方案。目前我国已上市的场内衍生品的标的资产类别集中在大宗商品、证券指数以及债券领域，尚未有航运或者服务方面的期货品种，集运指数（欧线）期货是国内首个航运期货品种，首个服务类期货品种，首个在商品期货交易所上市的指数类、现金交割的期货品种。下一步，上期能源将在中国证监会的坚强领导下，按照“稳字当头、稳中求进”的工作总基调，坚持市场化、法治化、国际化的发展方向，强化市场监管和风险防范，加大市场培育力度，确保集运指数（欧线）期货平稳推出和稳健运行。
生产方面，7月生产指数较上月微幅下调至50.2%，但仍处于扩张区间。PPI中生活资料由降转涨，生产资料降幅显著收窄。具体来看，国内煤炭、钢材供应充足，环比价格下降，但受国际市场原油、有色金属等价格上行影响，国内石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格均由降转涨。此前华北多地遭遇罕见特大暴雨，降水量达到有史以来纪录极值。近期东北地区再度受到洪水侵扰，生产拖累延续。汽车销售方面，据乘用车市场信息联席会（乘联会）初步统计，8月1-6日，乘用车市场零售24.1万辆，同比去年同期下降1%，较上月同期增长9%；今年以来累计零售1,153.8万辆，同比增长2%；全国乘用车厂商批发21.2万辆，同比去年同期下降7%，较上月同期下降6%；今年以来累计批发1,334.3万辆，同比增长6%。
物价方面，7月CPI呈现“环比强，同比弱”的特征，环比强在于能源价格反弹及核心环比回暖，同比弱主要是去年基数大涨所致。从结构看，“食品弱、服务强”是主要特征。随着7月PPI降幅收窄，6月为PPI增速下行的本轮周期底部已基本得到确认，上游生产资料同比与环比跌幅均收窄，而下游生活资料出现反弹。大宗商品方面，本周布伦特原油现货均价环比上升2.2%，铁矿石、阴极铜期货结算价分别周环比下降13.11%和1.4%；螺纹钢价格周环比下降1.9%水泥价格指数、秦皇岛港动力煤平仓价分别周环比下降0.98%和1.66%；房地产销售周环比下降19.39%
流动性方面，本周央行公开市场操作累计回收350亿，但央行降准下DR00恢复至1.6%以上，目前国债收益率降低至2.7%以下。7月M2同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和1.3个百分点。7月M2增速虽保持两位数增长，但创下2022年5月来新低。汇率方面，7月政治局会议罕见提及要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。在外汇风险准备金政策影响下，市场主体远期购汇意愿明显偏弱，银行对客户远期交易占比同比降幅较大。本周人民币再度有所贬值，或反映市场对三季度进一步宽松预期。此背景下企业有必要继续强化风险中性意识，加强汇率敞口管理。
货币端：政治局会议对货币政策的定调是“继续实施稳健的货币政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展”，基本上保持了连续性和稳定性。随后央行召开2023年下半年工作会议，明确了下一阶段的政策导向。由于三季度MLF集中到期压力较大，且目前物价处于低位但四季度基数效应下预计反弹。目前降准负面影响较低，预计三季度降准，四季度降息空间较大。
财政端：7月政治局会议还明确了下半年财政政策收入端、支出端、防风险三个方面的工作重点。增量政策工具箱中，新的结构性减税措施将出台，政策性、开发性金融工具推出概率相对较高，盘活专项债限额的可能性较小。收入端方面财政部、税务总局接连公布税费新政，对今年底到期的多项优惠政策延续至2027年底，一些政策在此前政策基础上进行优化完善，部分政策进一步加大支持力度，有利于稳定企业预期、增强市场信心。支出端方面加快地方债发行进度。下半年新增地方债额度还剩余18848亿元，预计将在三季度基本发完，为基建投资带来较多增量资金支持。
内需端: 7月政治局会议聚焦“扩大内需、提振信心、防范风险”三大目标，提出加大宏观政策调控力度、加强逆周期调节和政策储备，明确释放了支持实体经济信号。后续，宽货币和稳财政组合将协同推进，降准等总量政策或加快落地，政府债发行和使用进一步提速，以扩投资、促消费，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展；房地产政策加快调整优化，一线城市的购房政策边际放松、结构性优化，以及保障房建设和城中村改造有望加速落地生效。
外需端： 目前美欧加息进程尚未结束，欧美国家去库存周期仍在持续，叠加全球产业链重塑带来的负面冲击，来自发达国家的需求依旧不容乐观，而其货币政策及需求下降外溢性导致的全球经济降温，也变相导致我国对东盟、非洲和拉美地区的贸易面临压力。预计未来短期我国出口难以走出负增长区间，个别月份的降幅仍可能达到两位数。
表4 下周重要事件及数据
资料来源：Wind，申万期货研究所
1.欧元区加息引发衰退升级；
2.美联储加息超预期；
3.地产放松政策落地不及预期；
4.俄乌冲突升级影响粮食价格
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