抛储等待落地 巴西缓解供应 ——6 月份黑色系期货投资策略报告lg...

    前期印度、泰国产量不及预期推动原糖价格上涨，近期减产炒作有望结束。

    巴西中南部新榨季大规模压榨，跟踪后续压榨和出口进度。

    关注国内新季定产后疫情时代的消费复苏情况。

1、波段操作建议

    2023年6月份，建议白糖期货逢高卖出，回调后反手买入。具体操作如下表。总仓位控制在20%以内。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过2次；盈利200点后止损改为开仓价。

2、期权操作建议

    2023年6月份，建议可考虑卖出白糖看涨期权的单边策略。卖出SR309-C-7100的看涨期权。

3、套期保值操作建议

    配额外进口巴西食糖成本8000-8500元/吨左右，目前原糖7月对郑糖7月盘面配额外进口亏损在1000-1500左右，建议在国内制糖出现利润的时候，在白糖期货上做空套保，以规避糖价下跌的风险。

1、产业链分析

    进入5月巴西中南部23/24榨季大规模开榨，2023/24榨季巴西中南部地区累计入榨量为7896.8万吨，较去年同期的6359.2万吨增加了1537.6万吨，同比增幅达24.18%；甘蔗ATR为118.39kg/吨，较去年同期的117.67kg/吨增加了0.72kg/吨；累计制糖比为45.61%，较去年同期的38.50%增加了7.11%；累计产乙醇36.74亿升，较去年同期的31.53亿升增加了5.21亿升，同比增幅达16.52%；累计产糖量为406.3万吨，较去年同期的274.5万吨增加了131.8万吨，同比增幅达48.04%。对于2023/24榨季，市场预期巴西中南部将大幅增产，缓解现货压力。

    印度方面，印度北方邦2022/23榨季即将结束，预计将产糖1050万吨。根据官方数据，截至2023年5月15日，该邦甘蔗入榨量为1.08201亿吨，产糖量为1040.1万吨。在蔗款兑付方面，糖厂迄今已支付27718.64亿卢比，占总款项的75.69%。随着印度本榨季减产，全球供应总体紧张，关注3季度印度食糖贸易和最低糖售价政策的变化。

    泰国方面，随着本榨季增产，泰国食糖出口也有所增加。泰国外贸部数据显示，2023年4月泰国出口食糖60.53万吨，同比增加6.39万吨，增幅达11.80%。其中出口原糖35.16万吨、白糖5.14万吨、精制糖20.23万吨。2022/23榨季截至4月，累计出口食糖439.48万吨，同比增加33.64万吨，增幅8.29%。

    除此以外，玉米和糖存在关联。这表现在争地、乙醇替代和淀粉糖替代上。去年玉米价格水平偏高一方面会减少糖料的种植面积（或者使得糖厂被迫提高糖料收购价）并影响北方甜菜糖产量，同时淀粉糖和玉米乙醇会增加糖和甘蔗乙醇的替代从而促进需求。未来随着玉米价格下跌，新季甜菜种植面积有望回升。

    国内方面，随着国内放开进口，2022年进口持续亏损且亏损额度不断加大，目前可以预期22/23榨季食糖进口有望不断减少。

    当前随着防疫政策的放开，国内感染高峰过后，食糖消费有望逐渐复苏，这对于2023全年的食糖产业有利。后续观察食糖月度产销数据是否存在超预期的情况。同时要注意到边贸同样放松后走私糖是否会国内食糖供应形成新的冲击。

2、关键数据表

3、行情图解

    随着巴西大规模开榨，贸易流缓解，5月原糖出现回调。

    受国内进口减少、现货相对偏强、商品总体回落的影响，本月糖价大幅震荡。

    美国农业部预计2023/24榨季，全球结转库存下降至3858万吨。其中，产量大幅增加，消费也预计继续大幅增长。

    随着巴西旱情的缓解，22/23榨季产量小幅回升。23/24榨季产量预计大幅增加，后期关注巴西23/24榨季压榨进度。

    由于全球糖价走强，有利于印度出口，USDA预计印度将努力出口其过剩库存。后续观察印度23/24榨季甘蔗生长情况。

    泰国过去几年为全球第第二大出口国，但由于过去几年干旱和低糖价，泰国糖产量下降，出口也有所下滑，2022/23榨季泰国产量继续恢复，出口也将继续反弹。2023/24榨季预计产量相对持平。

    欧盟地区，2023/24榨季预计产量将恢复性增长。

    截止2023-5-23， ICE原糖的非商业持仓净多单16.91万张，占总持仓比例13.17%。随着原糖价格回落，净多单持仓重新有望出现下降。

    随着海外原糖期货大涨、现货升水、运费偏高，目前食糖配额外进口继续处于大幅亏损状态，但近期亏损有所减少。

    由于国内进入纯销售季。基差近期维持强势。

    由于今年糖价大幅上涨，导致今年仓单数量同样大幅增加。

    目前7-10价差终维持在近月升水状态，后期观察7-10价差的变化。

    白糖期货9-1价差q前期呈现近月强升水态势，预计未来随着盘面走弱，月差以震荡偏弱为主。

    2023年4月我国进口食糖7万吨，同比减少35.3万吨，降幅83.45%。预计22/23榨季进口将进一步下降。

    2022/23年制糖期截至2023年4月底，本制糖期全国累计产糖896万吨，上制糖期同期产糖935万吨。

    2022/23年制糖期截至2023年4月底，本制糖期全国累计销糖515万吨，上制糖期同期销糖444万吨。

    2022/23年制糖期截至2023年4月底，本制糖期全国产销率57.4%，上制糖期同期产销率47. 5%。

主要制糖国家疫情发展：

目前全球海内外疫情的边际影响逐步降低。但我们目前继续关注“二次感染”对市场情绪的影响。 

全球宏观影响及全球供需前景：

全球宏观经济目前处于过热向衰退转换的阶段，市场转为担忧衰退。对于全球糖供需，宏观经济恢复将有利于食糖消费增长，但美联储加息导致的利率上升和美元走强对原糖价格不利。未来需要关注通过原油价格到乙醇链条再传导到原糖的波动以及雷亚尔等主产国货币汇率变化的影响。

巴西2023/24榨季食糖生产：

进入5月巴西中南部处于大规模开榨期，未来市场将关注2023/24榨季巴西生产制糖比的变化。同时关注巴西上调能源价格对乙醇比价、消费的影响。

北半球消费和糖料生长情况：

目前北半球压榨逐步结束。印度、泰国、中国等国的产量不及预期。未来观察北半球食糖库存消耗以及糖料种植和生长情况。

1、单边交易逻辑

3、4月食糖价格出现大涨，后期北半球主产国减产利多逐步释放完毕，巴西开榨后市场有望转入震荡。

2、期权交易逻辑

随着糖价涨势有望减缓，建议可考虑卖出略虚值的白糖看涨期权的单边策略。

3、套期保值交易逻辑

现货对配额外进口利润处于亏损状态。盘面价格上涨后，加工糖企业可以在来料生产有利润后进行套期保值。

针对6月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面：

1、巴西新榨季超预期增产、制糖比偏高。

若巴西糖新榨季产量超预期，原糖有望承压。

2、宏观因素

美元、原油以及病毒新变种等因素都是宏观层面的不确定因素，若印度卢比走弱以及美元走强或者巴西雷亚尔大幅贬值，原糖价格将承压。而能源价格波动将引发糖价波动。

3、进口变化

由于我国进口白糖大量增加叠加国内消费不振，进口利润出现深度亏损。后续存在进口减少的可能，从而减少国内糖的供应，提高国内价格的底部水平。同时要注意到边贸同样放松后走私糖是否会国内食糖供应形成新的冲击。

4、北半球消费不及预期。

目前印度出口良好，有助于国内去库存。但随着中国防疫政策的放开，市场对消费端会有所期待，后期关注消费复苏能否持续符合预期