对全球经济放缓可能抑制需求的担忧加剧，原油期货继续下跌

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昨日，国内沪胶期货2505合约呈现放量增仓、震荡偏强、大幅收涨的走势。盘中期价最高一度上行至18230元/吨，收盘时大幅收涨2.29%，至18125元/吨。2505合约大幅增仓22052手，至154519手，增幅达16.65%。 交易所公布的多空持仓排行榜前20席位数据显示，沪胶期货2505合约持仓呈现多空双增的现象。其中，多单合计增仓9490手，至77976手；空单合计增仓14488手，至109547手。由于空头合计增仓数量超过多头合计增仓数量，导致净空头寸小幅增加至31571手。 具体来看，多头前20席位中，增持多单的席位有16家。其中，增持数量超过1000手的有3家，分别为国泰君安期货席位、中信期货席位和华泰期货席位，分别大幅增加1052手、1907手和1063手。另外，增持数量介于100手至1000手的有13家，分别为东证期货席位、广发期货席位、银河期货席位、浙商期货席位、东吴期货席位、新湖期货席位、中信建投期货席位、国投安信期货席位、五矿期货席位、大地期货席位、光大期货席位、物产中大期货席位和方正中期席位，分别增加601手、352手、734手、621手、253手、408手、6

沪胶 空头优势增强

近月由于走货较好，鸡蛋期价走势偏强；而远月价格受多方面供应因素压制，走势偏弱，整体来看，鸡蛋市场整体呈现正套逻辑。 库存叠加天气等因素，支撑近月蛋价 目前鸡蛋走货量尚可，鸡蛋产区生产库存较低，叠加近期天气降温幅度较大，增加了鸡蛋保存天数，也加大了贸易商议价的底气，有效支撑现货价格，进而支撑近月蛋价走势。 另外，进入三季度以来，蔬菜价格快速上涨，近段时间虽然有所回落，但仍处于历史高位。蔬菜和鸡蛋具有替代属性，以西红柿炒蛋为例，当西红柿价格较高的时候，饭店倾向于西红柿少放，鸡蛋多放。替代品价格走高支撑了部分鸡蛋需求，进而提振鸡蛋现货，支撑近月期价。 利润持续改善，养殖端补栏情绪较好 饲料成本占蛋鸡养殖总成本的70%以上，是决定鸡蛋价格的主要成本。其中，玉米和豆粕是鸡饲料中能量和蛋白质营养的主要构成原料，分别占全价料（蛋鸡料）的60%~65%和20%~25%；玉米和豆粕价格今年表现比较低迷，因此蛋鸡饲料价格较低，养殖利润较好，导致淘汰鸡日龄高企，增加了供应压力。 另外，由于饲料价格偏低，养殖利润改善，产区养殖户补栏情绪高涨，鸡苗价格处于历史高位，增加了后市供应，压制远月期价走势。 供应端逐步

鸡蛋 关注近远月合约正套策略

11月中旬以来，受其他油脂下跌和原油价格疲软拖累，棕榈油期价略有回调，主力合约2501从最高价10344元/吨跌至最低价9448元/吨附近，最大跌幅为8.6%。截至目前，棕榈油年内涨幅已超过40%，较豆油和菜油表现坚挺。近期，棕榈油回调后，利空得到释放，后续能否再度走强，关键还看主产区产量情况以及需求表现。 本轮棕榈油上涨主要是由强势基本面和产地政策共同提振。印尼作为全球最大的棕榈油生产国和出口国，拥有非常高的定价权。受厄尔尼诺现象滞后以及降雨过多影响，印尼地区棕榈油产量大幅下降，库存水平严重偏低，这可能是棕榈油价格偏强的重要原因。根据GAPKI公布的数据，印尼2024年前9个月产量合计3894万吨，较上年同期下降188万吨，特别是5—7月产量连续三个月同比严重下滑265万吨。旺季产出不足叠加需求强劲，产地呈现偏紧格局，使得棕榈油报价一路上调。印尼官方宣告2025年1月1日起强制推行使用B40生物柴油，更是将棕榈油价格推升至两年来的最高水平。 供应方面，结合历史统计规律，马来西亚和印尼月度产量趋势基本上是确定的，从当年2月开始产量增长，高峰期大概率在10月或者11月出现，随后下降。20

棕榈油 把握多头配置机会

近期，由于阶段性需求预期边际改善，尿素期货跌幅放缓，并试探性小幅反弹。笔者认为，在供应仍处于高位、需求远不及往年同期以及库存高企的情况下，尿素难以走出趋势性行情。 供应现阶段充裕 10月尿素月度产量达到590万吨，刷新近年来月度最高产量。进入11月，虽然上旬部分装置集中检修导致日产规模略有松动，但是总体日产量稳定在18万吨以上水平，并且由于此前检修装置逐渐复产，尿素日产规模明显回升。截至11月27日，尿素日产为19.23万吨，同比增幅为1.17万吨或6.5%，基本处于历史高位。 11月下旬尿素装置检修与复产并存，从企业检修以及复产计划对比来看，总体复产规模预计大于检修规模。根据目前产量预测，11月尿素月产量预估在550万吨以上水平，依旧处于高位。 不过，随着冬季的到来，气头尿素即将迎来集中检修期，尿素供应或边际有所收紧。截至11月27日，从隆众资讯公布的12月气头尿素企业计划检修看，涉及产能460万吨左右。按照满产的情况预算，折合月产规模约38万吨，对产量规模影响基本可控。 工业需求边际改善 现阶段尿素农业需求处于传统淡季，出口暂时没有明显改善，总体尿素需求处于低迷状态。不过，11月下

尿素 趋势行情难现

一方面，短期内国内新增产量释放有限，而海外氧化铝市场供应压力仍大；另一方面，关注高成本产区是否会出现减产，进而增强现货市场的挺价意愿。 临近11月末，氧化铝期价呈冲高回落态势。随着供需面利空消息的释放，市场情绪出现微妙变化。 电解铝厂成本压力负反馈逐渐传导至氧化铝市场。据上海有色网数据，目前电解铝行业平均成本已经逼近21000元/吨，铝厂冶炼成本不断上涨，而铝价上涨乏力，利润空间不断受到挤压，行业亏损面已扩大至六成左右。成本压力之下，继前期河南、广西铝厂停产后，贵州及新疆个别铝厂也出现了减产情况，目前共涉及年产能近50万吨，占目前运行产能的1%左右。与此同时，国内氧化铝供应端干扰消息也源源不断，阶段性停减产依然在发生。 10月河南、山东、广西等地均不断出现因天气污染或设备检修导致的停减产，影响阶段内的焙烧量，延续了长单交付压力。考虑到供应端影响不断，短期内新增量释放有限，因此需求端边际减量对缓解现阶段氧化铝供需偏紧态势较为有限。 从库存变化来看，氧化铝供需偏紧现状也暂未缓解。近两周，氧化铝港口库存出现小幅累积，但仍处于近3年以来的最低水平，国内社会库存也仍处于去化中。但是铝厂减产动作，

氧化铝 近强远弱格局不变

IF 偏弱调整 IF加权近期价格沿5日均线震荡走弱，日线架构仍处于高位区间震荡。量能方面，近期成交量处于低位，持仓量有所下滑。指标方面，短期均线走势偏弱，60日均线处于上行趋势，MACD指标快慢线继续向零轴一线回归。综合来看，IF加权短期陷入偏弱调整，但日线架构并未跌破10月份以来的震荡区间，关注后市能否形成止跌企稳的形态。 IC 等待止跌 IC加权近期价格重心整体有所下移，下方即将考验60日均线位置的支撑。量能方面，近期价格整理过程中成交量和持仓量均处于低位。指标方面，短期均线跟随价格调整，60日均线延续偏强运行，MACD指标快慢线跟随价格走弱。综合来看，IC加权近期价格延续偏弱调整，关注后市能否再度企稳走强。 十债 创出新高 十债加权近期价格沿5日均线继续走强，并创出新高107.165点。量能方面，近期价格上涨过程中成交量一度有所放大，持仓量稳步增长。指标方面，均线系统处于多头排列，MACD指标快慢线同样保持偏强运行。综合来看，十债加权近期价格继续走强并创出新高，建议偏多思路对待。（中原期货 刘培洋） 来源：期货日报网

技术解盘20241129

周四市场震荡走低，创业板尾盘跌近2%。期权相关指数均收跌，下跌幅度由低至高依次为科创50、中证1000、上证50、中证500、沪深300、深证100、创业板指。金融类期权市场各品种交易量均较前一交易日明显缩量，全天累计成交485.42万张，较前一交易日减少44.83%，累计成交额51.81亿元。 当日深市易方达创业板ETF期权交投活跃，全天成交量103.20万张。创业板ETF当天收跌1.71%于2.128，加权VIX下跌7.51%，期权成交PCR为0.83（前一日0.81），持仓PCR为0.77（前一日0.74）。11月合约已于周三到期，当天成交集中在12月合约，执行价2.15的看涨和看跌合约日成交量均超9万张，近期市场区间震荡，在当前点位多空博弈充分，各合约均增仓。期权价格表现方面，标的下跌叠加隐波走低，看涨普跌，平虚值合约价格跌幅在20%以上，而平值附近看跌合约价格走强，部分深虚合约收绿。期权合成期货小幅贴水，隐波右偏，近低远高。 科创50当日表现稍强，华夏科创50ETF收跌0.39%于1.034，加权VIX下跌4.36%，期权市场成交PCR为0.81（前一日0.71），持仓PCR

隐波继续回落

政策预期在市场上已经得到了充分反应，预计股指后续仍然以蓄势整理为主，等待外部因素逐步明朗后，市场关注点将重新回到国内。 11月上旬，股指整体仍然以震荡偏多的走势为主，相对应的股指期货中IH和IF当月合约保持明显升水，IC和IM当月合约虽然仍以贴水为主，但个别交易日出现升水。11月18日以来，除了IH品种，其他三个品种的贴水幅度均有明显扩大的迹象，其间行情走势转弱，IC和IM贴水扩大较为明显。我们认为，这与小盘股开始高位回调整理有关，推测部分机构资金开始增加套保对冲仓位。11月以来，IH远月合约仍然保持升水，IF远月合约开始转为小幅贴水，IC和IM远月合约保持贴水状态。 图为2024年沪深300股指期货年化升贴水率（单位：%） 11月以来，股指隐含波动率整体呈现回落的趋势，从11月1日的30%左右逐步回落至11月26日的20%以下。我们认为，其主要原因是行情走势偏震荡，其间并没有出现大幅上涨或大幅下跌，交易趋于平淡。12月份股指走势仍然保持以区间震荡为主，隐含波动率或维持在当前水平。 11月15日，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》（以下简称《指引》），要求上市公司以提高

股指期货贴水阶段性扩大

外部环境不确定性增大，而国内处于政策空窗期，权益市场上攻动能不足，债券的避险属性凸显，推动国债收益率再度下行。 11月以来，国债期货稳步上行，四大品种主力合约先后创出阶段性高点，即使是走势相对较弱的30年期国债期货主力合约也已修复9月下旬跳空缺口。国债走强的背后不仅有风险偏好的助推，更有自身逻辑的驱动。 图为美元指数和美元兑人民币汇率走势（单位：点、元/美元） 自11月初特朗普胜选后，“特朗普交易”并未停歇，随着内阁人选的陆续确定，市场对特朗普贸易政策等相关担忧升温。大类资产对此做出反应，其中汇率的表现最为直观，11月下旬在岸人民币兑美元一度突破7.25关口，较月初下跌超2%。除了源自美国的“担忧”，朝韩、中东、俄乌的地缘局势也一度打压市场风险偏好。叠加当前处于国内政策空窗期（11月中旬到12月上旬），权益市场上攻动能不足，债券的避险属性凸显，推动国债收益率再度下行。截至11月27日，10年期国债现券收益率下行跌至9月24日2.06%的低位。 11月债市的上涨并非一蹴而就，行情中也有一些“插曲”。市场最为关注的当属地方化债带来的供给增量。从各省市已经披露发债的计划看，长期限和超长期限的

期债 新一轮行情正在酝酿

步入11月以来，国内外原油期货价格由此前的震荡回落走势切换至箱体区间震荡模式。其中国内原油2501合约维持在510~540元/桶区间运行。随着中东地缘停火协议达成，地缘溢价逐渐回吐，不过油市供需预期有所修复，OPEC+计划延后增产时间点以及北半球冬季取暖用油季节性预期增强或在一定程度上支撑油价。当前原油期货下行存在支撑，上行阻力较大，存在多空分歧，预计后市油价维持震荡整理走势。 近日以色列与黎巴嫩真主党达成停火协议。停火协议包括60天的过渡期，该协议于当地时间27日上午10时生效。这意味着中东巴以冲突的“升级版”将暂时降级为“基础版”，市场对原油供给中断的担忧情绪开始明显降温，从而驱使油价逐渐回吐此前的地缘溢价。在地缘因素减弱的背景下，国际原油期货价格开始转向供需基本面所主导的行情。 原油供应宽松预期延后 近两年在全球原油需求表现低迷的背景下，OPEC+通过持续减产来维持原油市场相对平衡，并令油价维持中高位水平。不过长时间的减产政策实施令部分产油国履约率下降，增产意愿回升。据统计，2024年10月OPEC所有13个成员国原油产量为2653.5万桶/日，环比小幅增加46.6万桶/日，同比

原油 上行阻力较大

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 <p>对全球经济放缓可能抑制需求的担忧加剧，原油期货继续下跌，WTI自2月10日以来首次收于每桶90美元以下。欧佩克及其减产同盟国9月份增加协议原油日产量10万桶。据欧佩克网站发布的附表，9月份欧佩克及其减产同盟国参与协议的20国日产量配额为4395.5万桶，其中欧佩克日产量配额2675.3万桶，非欧佩克10国1720.2万桶。但是许多产油国多年减产和限制产量，石油生产设备已经老化，产量难以恢复到2018年10月份水平。除了沙特阿拉伯和阿联酋之外，参与减产协议的其他成员国都没有能力持续提高产量，因此未来几个月欧佩克及其减产同盟国实际供应量增幅将会小得多。短期油价有回调需求。</p>
 <p>来源：申银万国期货研究所</p>
 <p>以上内容仅供参考，据此入市风险自负</p>
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<p>对全球经济放缓可能抑制需求的担忧加剧，原油期货继续下跌，WTI自2月10日以来首次收于每桶90美元以下。欧佩克及其减产同盟国9月份增加协议原油日产量10万桶。据欧佩克网站发布的附表，9月份欧佩克及其减产同盟国参与协议的20国日产量配额为4395.5万桶，其中欧佩克日产量配额2675.3万桶，非欧佩克10国1720.2万桶。但是许多产油国多年减产和限制产量，石油生产设备已经老化，产量难以恢复到2018年10月份水平。除了沙特阿拉伯和阿联酋之外，参与减产协议的其他成员国都没有能力持续提高产量，因此未来几个月欧佩克及其减产同盟国实际供应量增幅将会小得多。短期油价有回调需求。 </p><p>来源：申银万国期货研究所</p><p>以上内容仅供参考，据此入市风险自负</p>

对全球经济放缓可能抑制需求的担忧加剧，原油期货继续下跌，WTI自2月10日以来首次收于每桶90美元以下。欧佩克及其减产同盟国9月份增加协议原油日产量10万桶。据欧佩克网站发布的附表，9月份欧佩克及其减产同盟国参与协议的20国日产量配额为4395.5万桶，其中欧佩克日产量配额2675.3万桶，非欧佩克10国1720.2万桶。但是许多产油国多年减产和限制产量，石油生产设备已经老化，产量难以恢复到2018年10月份水平。除了沙特阿拉伯和阿联酋之外，参与减产协议的其他成员国都没有能力持续提高产量，因此未来几个月欧佩克及其减产同盟国实际供应量增幅将会小得多。短期油价有回调需求。 来源：申银万国期货研究所 以上内容仅供参考，据此入市风险自负

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