原油

热轧卷板

纸浆

天然橡胶

白银

玉米

不锈钢

螺纹钢

聚氯乙烯

COMEX银

COMEX金

COMEX铜

LME铝

LME铜

LME铅

LME锌

LME镍

豆粕

纯碱

菜籽粕

玻璃

甲醇

恒力期货能化日报20250107

技术解盘20250107

郑棉 短期或获支撑

分析人士：回调仍是“上车”机会

期债牛市格局持续

恒力期货

美国超预期寒潮影响丙烷产量和出口，高基差有所回归。1月沙特CP合同价下调出台，其中丙烷625美元/吨，环比下调10美元/吨；丁烷615美元/吨，环比下调15美元。

期货日报网

2024年12月下旬传中国对加拿大进口油菜籽反倾销裁定结果于12月底或年前落地。截至当前，市场看涨情绪降温后，裁定未有实质性进展。而2025年1月6日特朗普主张的对进口商品加关税态度，利空加拿大菜油、菜粕出口，市场担忧市场反倾销结果迟迟未落地，而美国的关税态度有可能致加拿大油菜籽副产品出口更多转向中国，近月到港的菜籽比此前预期的要更多，并且当前压港及压库的菜籽足够支撑榨到一季度末，近日国内菜粕盘面偏弱运行。加拿大作为全球主要油菜籽生产国及出口国，供需情况是全球菜系贸易的重要参考，ICE菜籽期货定价也是全球菜籽期货交易的基准。本篇主要对加拿大油菜籽成本及供需情况进行复盘。 加拿大油菜籽成本情况及ICE菜籽期货 ICE（Intercontinental Exchange）油菜籽期货（Canola Futures）是全球油菜籽市场的一个重要基准，其价格通常被用作现货市场以及其他地区油菜籽交易的定价基础。 图1：ICE菜籽期货收盘价 数据来源：ICE，紫金天风期货研究所 加拿大油菜籽的种植成本主要包括种子、化肥、农药、农机、人工、机械等等。不同省的统计方式有所差异，萨省的总成本等于可变成本加上

加拿大油菜籽的估值与平衡

回顾2024年，股指期权市场流动性整体上升。以中证1000股指期权为例，去年日均交易量接近18万手，较2023年上升149%；日均持仓量达到20.56万手，较2023年上升101.29%。2024年股指期权隐含波动率较2023年也有所上升。 据南华期货期权分析师周小舒介绍，2024年9月前，期权市场较为平淡。9月24日国务院新闻办公室举行新闻发布会后，股市迎来了一波上涨行情，股指期权成交持仓及隐含波动率均上升至历史高位。从策略上看，2024年股市行情变化较多，不同期权策略的表现呈现阶段性差异。期权做多策略在2月和9月均有亮眼的表现，尤其是买入看涨期权，在方向和波动率两个维度上，均取得了可观的收益。多数卖权策略全年维持正收益，但受1月和9月股市波动加剧的影响，策略的回撤明显高于往年。套利策略则较为稳健，尤其是9月股市波动上升后，套利空间和机会均有所上升，策略收益高于往年。虽然2024年股市整体上涨，但也出现了阶段性的下跌行情，期权风险管理策略在1月和10月上旬均发挥了套期保值效果。 光大期货金融工程分析师王东瀛表示，过去一年，期权不再仅仅扮演风险对冲的角色，在某些时刻也影响了A股市场本身

分析人士：今年交易机会较多

记得2011年前后，在沪深300股指期货上市后的一次会议上，一位海外股指期货和期权方面的专家提出：“衡量一个资本市场或者交易品种是否具备足够的深度和宽度，主要是看参与其中的投资者或者交易者自由意愿得以表达的便利程度，如果能够以更低成本、更加便捷地在足够多的品种上表达观点，那这就是一个丰富且运行良好的市场。” 这些年，中国的期货和期权市场快速发展。中国期货业协会最新数据显示，2024年全年，中国期货市场成交额约619.26万亿元，同比增长8.93%。截至2024年年底，已上市期货、期权品种累计达到146个，覆盖农产品、金属、能源、化工、金融期货等，其中，2024年新上市品种15个。 金融衍生品市场快速发展，中国市场的投资者结构也在发生着变化。对于整个A股市场投资者而言，可以按照关注的角度分为三类，主要聚焦股票多头投资的投资者、利用指数及股指期货进行交易的投资者、利用与权益相关的期权类产品进行交易的投资者。经典的期货或者期权理论认为，期货或期权对现货价格具有发现功能，因为这些衍生品涉及对现货未来价格情况的交易，众多的套利逻辑及策略也都是基于衍生品和现货之间的定价关系而产生的。但是在进行实际

充分利用股指期货和期权构建立体交易框架

近期棉花价格连续下跌，原因主要来自三个方面：一是随着近年来棉花加工环节设备的更新以及新厂的开建，整体加工产能提高，使得2024年新疆棉花加工速度较往年加快，新棉上市提前，较大的加工量提早给予市场压力。二是恰逢需求淡季，下游备货动力偏弱。三是美国新当选总统特朗普在此前竞选过程中宣称对我国产品加征关税，市场普遍担忧我国纺织服装出口将受到影响，带动棉花价格下跌。不过，目前也存在一些预期差，未来可能成为棉价反弹的重要因素，主要包括海外加征关税举措尚存变数、内需市场存在增长动力以及下游补库动作后移。 2024/2025作物季国内产量增长已经较为确定，后续再继续大幅度变动的可能性较小。进口方面则因为目前缺乏进口利润以及配额较少，预计进口量将较上一作物季明显下滑，对产量增量有所抵消。实际期末库存情况仍然需要等待旺季需求验证，若需求有所恢复，仍然存在去库的可能。 外需方面，市场最为关注的是即将在2025年1月20日上任的新一届美国总统特朗普的影响，其曾在竞选活动中表示将对中国征收高额关税，市场担忧我国纺服出口将受到冲击。倘若美国对我国的纺服订单减少，那么下游企业相应的进口棉采购也将下降，如此，在国内棉

棉花 关注三大预期差

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USDA：截至1月2日当周美国糙米出口销售报告

USDA：截至1月2日当周美国棉花出口销售报告

USDA：截至1月2日当周美国豆油出口销售报告

USDA：截至1月2日当周美国豆粕出口销售报告

USDA：截至1月2日当周美国大豆出口销售报告

99qh

上海期货交易所2025年01月10日白银仓单日报

上海期货交易所2025年01月10日黄金仓单日报

上海期货交易所2025年01月09日白银仓单日报

上海期货交易所2025年01月09日黄金仓单日报

广州期货交易所2025年01月10日工业硅仓单日报

广州期货交易所2025年01月10日碳酸锂仓单日报

郑州商品交易所2025年01月10日硅铁仓单日报

郑州商品交易所2025年01月10日锰硅仓单日报

上海期货交易所2025年01月10日不锈钢仓单日报

2025年年初锰硅期货延续2024年下半年震荡探底的走势，近期成本端变动不大，价格仍存支撑。目前，行业成本水平处于历史底部区间，产能过剩依旧，阶段性供需失衡情况依然存在。 2024年市场波动较大 锰硅期货2024年整体呈现大幅冲高回落走势。其中，受供需结构矛盾影响，需求季节性走弱带动一季度行情小幅下跌；二季度矿山发运受阻等消息面利多因素导致锰矿端看涨情绪大幅提升，在成本推动下，期货快速拉涨；三季度锰矿供应缺口被证伪，在厂家高利润的背景下，开工率及产量得到快速修复，供需失衡导致行业整体库存大幅增长，价格从高位快速回落；四季度，整体仍维持弱势下行态势。从2024年全年来看，锰硅上半年强势拉升，主要受成本端锰矿及宏观政策利多的影响，从自身供需结构看，产能过剩难以支撑价格持续上行。 图为2024年内蒙古锰硅现货价格（单位：元/吨） 行业高利润难以为继 当前锰硅产业呈现产能过剩、需求年度下滑和行业高利润难以为继的状况，成本优势导致产量仍主要集中在北方地区。 据铁合金在线统计，2024年锰硅全国总产量约为1053.285万吨，较2023年减少11.78%。其中锰硅月度最高产量为6月的98.13万吨

锰硅 关注逢低做多机会

随着春节临近，螺纹钢库存开始加速累积，基本面压力开始显现。短期螺纹钢价格向下的阻力明显更小，但因库存水平较低，除非接下来库存累积超预期，否则价格大幅下跌的可能性较小，预计盘面在高炉成本线附近会遇到一定支撑。 自2024年12月中旬以来，螺纹钢期现货价格整体震荡走低，期货主力合约跌至3250元/吨附近后遇到较强支撑，并盘整了三周左右。然而，随着1月6日期货主力合约收盘价格创下本轮调整新低，盘面的空头趋势再次变得明显，跌破前期平台似乎只是时间问题。当前的宏观及产业基本面是否会带动盘面继续下挫？笔者将从以下两方面因素进行分析： 政策真空期，市场情绪相对谨慎 国内方面，去年12月中旬召开的中央经济工作会议对2025年经济工作进行了全面部署，并释放较为积极的政策信号。2025年全国两会将于3月初在北京召开。在全国两会召开之前，国内宏观层面将处于较长的政策真空期，在政策面较为平静的背景下，预期对市场情绪的支撑力度整体转弱，黑色系容易走出跟随宏观市场情绪震荡回落的行情。 海外方面，美联储最新点阵图显示，今年将降息两次。但美国近期公布的就业、消费数据表现强劲，加上特朗普将于1月20日再度执政，其上台后

螺纹钢 短期承压但下行空间不大

纯碱 二次探底 从纯碱加权日线图看，纯碱自2024年国庆节前后大幅冲高回落以来，形成了震荡走低格局。经历国庆节后的回落，价格再次反弹，但是并未超越b浪高点，这就为后市的走低打下了基础。均线系统由向上倾斜转为向下运行，转为空头排列。虽然价格跌势运行时间较长，但下跌幅度并不大，直到2024年12月中旬才跌破第一轮下跌的低点，周一再创新低，整体走势属于二次探底的过程。 螺纹钢 跌破支撑 从螺纹钢加权日线图看，螺纹钢自去年国庆节以后便呈现震荡走低的态势，进入2024年11月，整体走势可视为区间震荡，每次创新低后便展开反弹。近期价格走势形成一个下降旗形形态，并于上周五跌破支撑线，周一更是跌破次低点，具备了冲击前低的潜能，一旦跌破前低就意味着跌势的回归，后市可再下一城。（中辉期货 李卫东） 来源：期货日报网

2024年，黑色板块结构分化依然明显，从原材料到成材年度表现不一。焦煤跌幅更是创商品期货的跌幅榜首。2025年，黑色板块又将迎来怎样的新变化？近日，在“期货大家谈之直击2025”系列访谈黑色系专场中，业内嘉宾就上述话题展开热烈讨论。 “2024年钢材需求放缓，黑色板块结构分化依然明显。年初市场一度给了基建很高的预期，但其未能有效弥补地产下降带来的需求缺口。”光大期货研究所黑色研究总监邱跃成说，制造业延续强势表现，其中汽车、家电产销在年初及年末表现较强，年中较长一段时间则表现偏弱，这也使得今年冷轧需求相对承压，造船、集装箱、挖掘机、发电设备等整体景气度上行，支撑2024年板材需求整体维持高位。 中央经济工作会议强调2025年经济工作要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。南华期货研究院黑色投研总监周甫翰表示，在更加积极的财政政策背景下，预计基建同比增速会扩大。整体来看，2025年上半年黑色系不是特别悲观，下半年预计受外需的影响会比较大。 供需方面，邱跃成认为，在产能过剩局面下，供应释放将取决于需求，202

黑色系 把握结构性机会

近期，硅铁主力期货合约延续震荡偏弱趋势，究其原因主要是受到成本支撑下移的影响。 原材料方面，据相关机构数据，截至2024年12月27日，陕西地区兰炭市场主流价为800元/吨，较2024年10月中旬的阶段性高点990元/吨下跌190元/吨，跌幅较为明显。且随着2024年12月27日焦炭第5轮提降落地，后续兰炭价格仍有进一步下调预期。其他主要原材料与各主产区电价均以持平为主。综合来看，截至2024年12月26日，宁夏、内蒙古、青海、陕西、甘肃地区硅铁生产成本均比上周下调66元/吨。按照各主产区产量加权计算，目前硅铁平均生产成本约为5962.15元/吨，成本中枢有所下移。 需求方面，随着钢厂减产步伐加速，硅铁需求也逐步回落。截至2024年12月27日当周，钢材五大品种周产量连续5周有所下滑，当期产量为843.51万吨，比上周减少6.43万吨，铁水产量连续6周下行，现已加速回落至230万吨以下水平。与此同时，金属镁生产同样有所减量，硅铁需求延续弱势。 供应方面，近期硅铁产量持续下滑，供应端呈现出边际收紧趋势。2024年12月27日当周，硅铁产量为10.88万吨，环比减少0.58万吨。但需要注意

硅铁 成本支撑减弱

郑州商品交易所2025年01月10日纯碱仓单日报

郑州商品交易所2025年01月10日尿素仓单日报

郑州商品交易所2025年01月10日短纤仓单日报

郑州商品交易所2025年01月10日玻璃仓单日报

上海期货交易所2025年01月10日纸浆仓单日报

岁末年初，回望过去一年的期货市场，国债表现相当亮眼。近期，市场再现股债“跷跷板”效应，叠加节前避险情绪升温，债市延续了之前的交易热度。 “从基本面来看，国内经济继续温和修复。”海通期货国债分析师纪丫表示，从最新公布的2024年12月官方PMI数据可以看出，制造业需求端和服务业的回暖主要受“抢出口”“以旧换新”以及春节效应的提振，价格水平仍然维持低位，经济修复的内生动力需要进一步加强。 从资金面来看，银河期货高级研究员沈忱认为，在通胀数据和私人部门信贷需求明显修复前，债市走势难言反转。近期央行虽多次提及长债风险，但2024年12月央行开展了14000亿元买断式逆回购操作，并净买入国债3000亿元，指向其对市场流动性的呵护态度并未改变。另外，年初股市表现低迷，部分机构配置需求尚存，在资产荒改善有限的情况下，国债长端表现更强。就期债而言，30年期主力合约相对偏高的基差同样对多头较为有利。 债市的火热使得2024年国债一直处于供不应求状态。2024年12月中央经济工作会议明确提出，要“增加发行超长期特别国债、地方政府专项债券发行使用”，意味着2025年专项债规模扩大。此外，发行节奏预计也会较2

分析人士：收益率下行基础并不牢固

2025年货币政策定调适度宽松推动债券市场走强。 虽然降准预期暂时落空，但央行在2024年12月开展1.4万亿元买断式逆回购，同时净买入国债3000亿元，考虑到MLF回笼1.15万亿元，当月央行净投放中长期流动性5500亿元，相当于降准0.25个百分点的资金释放量。在货币政策积极发力呵护下，资金平稳跨年。 基本面上，2024年12月我国制造业PMI为50.1%。稳增长政策显效，拉动制造业PMI连续3个月保持在荣枯线以上。不过，主要原材料购进价格指数以及出厂价格指数延续弱势，显示出内需不足的问题仍然存在，需要政策继续发力。 经济延续温和修复态势，叠加货币政策积极呵护资金面，债市偏强运行，10年期国债收益率下行至1.6%附近，而国债期货价格创出历史新高。 专项债额度有望提升 中央经济工作会议提出，增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。专项债使用范围有望扩大至支持回收闲置土地储备、收购存量商品房用作保障性住房，用于支持推动房地产市场止跌回稳。参考2017年至2019年的土地储备专项债发行情况，年度发行规模占当年新增专项债发行额度的比重在30%左右。以30%占比估算，

财政更加积极 警惕短期回调

近来，10年期国债活跃券收益率下行突破1.6%，1月3日盘中最低触及1.5825%，30年期国债活跃券收益率最低触及1.8%，5年期国债活跃券收益率最低触及1.30%。与此对应，4个国债期货主力合约均在1月3日盘中创出历史新高。本周以来，受降准降息预期后延及消息面影响，债市高位震荡，但后续上行基础仍牢。 货币政策支持性立场不改 1月3日晚间，央行发布2024年第四季度货币政策委员会例会通稿。第四季度通稿的表述与第三季度对比，一是货币政策取向与2024年12月中央经济工作会议政策基调保持一致，取向定为“实施适度宽松的货币政策”“加大货币政策调控强度”，新增表述“提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性”；二是明确提出“择机降准降息”，但前提条件为“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况”，国内金融情况新增表述“社会融资成本处于历史较低水平”，重提“防范资金空转”，删除“有效防控金融风险”，关于信贷投放导向从“引导信贷合理增长、均衡投放”调整为“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，国外方面强调“增强外汇市场韧性”“坚决对扰乱市场秩序行为进行处置”，对防范汇率超调风险的表述新增“坚决”一词；

债牛趋势不改 注意边际变化

2024年12月9日中共中央政治局会议对货币政策基调有了新的表述，由 “稳健的货币政策”转为“适度宽松的货币政策”，这是2009年以来首次采用该表述，意味着货币政策基调更为积极，2025年宏观流动性进一步宽松的信号强烈，降准降息幅度有望超过2024年，同时新的货币政策工具有望推出，如允许政策性银行、商业银行向有条件的企业发放贷款，收购存量土地，央行提供必要的再贷款支持。 不过，流动性驱动存在减弱迹象。其一，美联储2024年12月点阵图超预期鹰派，2025年美联储或在一季度、三季度分别降息25个基点，美联储态度转鹰提振美元，进而对我国的货币政策、风险资产、汇率带来影响。其二，A股已经定价了利率下行、流动性释放的利多。从A股的表现来看，2024年12月下旬以来，A股成交量有所收缩，由月中的1.7万亿元下移至1万亿元，两融余额于2024年12月11日触及18820亿元的阶段性高位，之后缓慢回落。另外，2024年为首个适用“退市新规”的年度，部分业绩、分红不达标的小票面临“ST”风险，故对流动性敏感的中小盘指数中证1000明显走弱。 A股的春季行情并非指具体的某个月份的上涨，而是泛指12月至次

可逐步布局期指多单

2025年开年A股遭遇回调，上证指数几乎接近2024年10月18日的低点。不过，1月7日A股止步四连跌，期指IC和IM涨幅均超过1%。本轮回调由微盘股开启，随后大盘股超预期下跌，反映出A股市场结构性问题突出。前期，在政策预期带动下，风险偏好回升，股市成交量大幅攀升，微小盘股处于持续创新高的状态。之后，新旧年交替，上市公司集中披露年报，且面临最严退市制度实施，市场风格出现切换。大盘股的下跌主要受资金态度谨慎和人民币汇率承压的影响，但一季度下降数据空窗期，政策预期难以被证伪。短期股指仍将在低位震荡，待政策更加明朗，春季行情仍可期。 PMI连续3个月处于荣枯线以上 2024年12月， 我国制造业PMI为50.1，较上月下降0.2个百分点；非制造业PMI为52.2，较上月上升2.2个百分点；综合PMI产出指数录得52.2，较上月上升1.4个百分点。2024年12月PMI季节性走弱，但均处于荣枯线上方，反映出2024年9月底以来的政策效果逐步显现。分项指标显示，新订单指数上涨0.2，至51，需求连续5个月上行，且连续3个月处在扩张区间。其中，新出口订单指数上行0.2，至48.3，连续两个月上升。

品种	库存	增减	日期
原油	6401000	0	2025-01-10
热轧卷板	383023	-56715	2025-01-10
纸浆	348207	+832	2025-01-10
铝	182168	-11071	2025-01-10
天然橡胶	168080	+1080	2025-01-10
白银	117161	-3019	2025-01-10
玉米	108593	+1187	2025-01-10
不锈钢	103549	+1701	2025-01-10
螺纹钢	95731	+16306	2025-01-10
聚氯乙烯	91615	-1197	2025-01-10

品种	持仓总量	成交总量	日期
豆粕	4305897	1780822	2025-01-10
螺纹钢	2418718	1267689	2025-01-10
玉米	2076509	1127791	2025-01-10
PTA	1617722	1253732	2025-01-10
热轧卷板	1484840	439856	2025-01-10
纯碱	1340826	665959	2025-01-10
聚氯乙烯	1318961	866645	2025-01-10
菜籽粕	1149790	1065120	2025-01-10
玻璃	1033728	637002	2025-01-10
甲醇	1016731	544198	2025-01-10

一	二	三	四	五	六	日
30	31	1	2	3	4	5
6	7	8	9	10	11	12
13	14	15	16	17	18	19
20	21	22	23	24	25	26
27	28	29	30	31	1	2
3	4	5	6	7	8	9

一	二	三	四	五	六	日
30	31	1	2	3	4	5
6	7	8	9	10	11	12
13	14	15	16	17	18	19
20	21	22	23	24	25	26
27	28	29	30	31	1	2
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速递

一	二	三	四	五	六	日
30	31	1	2	3	4	5
6	7	8	9	10	11	12
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